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案例分析 CASE STUDIES 应用锌期货合约进行套期保值的案例分析 Case Study on Hedging Applied to Zinc Futures Contract 王晨宇 （五矿期货有限公司研究所，深圳  518026） 一、涉锌企业套保背景分析 企业有：以现货价格外购锌精矿进行冶炼 与铜、铝等有色金属类似，锌产业 的企业、涉锌贸易企业等。这类企业的最 链的上下游企业也面临着较高的价格波动 大特征是原料和产品价格都随锌价正向波 风险，包括生产、流通、消费等企业的成 动。 本、利润对锌价波动都非常敏感。传统 套期保值的目的在于控制成本、稳定 上，我们称企业的原料或产品价格受锌价 利润，使企业既不会因原材料价格大幅上 影响较大为面临风险敞口，受锌价影响较 涨而出现巨额亏损，也不会因产成品价格 小则为风险闭口。 上涨而巨额盈利。针对上游闭口而下游敞 根据企业运营模式以及原料、产品价 口的涉锌企业，套保的主要目的在于尽量 格波动的特点，涉锌企业可分为：上游闭 将锌锭销售价格锁定在较高位或者避免锌 口而下游敞口、上游敞口而下游闭口两种 锭价格跌破成本；针对上游敞口而下游闭 单边敞口型企业，以及上下游均敞口的双 口的涉锌企业，套保的主要目的在于尽量 边敞口型企业。典型的上游闭口而下游敞 将原料价格锁定在较低位以实现利润最大 口的企业有：锌矿山，自有矿山冶炼厂和 化或者避免原料价格上涨超过可承受的最 按长期协议价格进口锌精矿的冶炼企业。 高值；针对上下游都敞口的涉锌企业，套 这种类型的企业的主要特征是原料成本或 保的手法往往是固定一端再套保另一端， 采购成本相对固定，而产成品锌锭价格波 其目的是获得稳定利润。 动较大。典型的上游敞口、下游闭口企 传统的套期保值方法有四大原则：品 业有：镀锌板加工商、汽车制造商、建筑 种相同、方向相反、数量相等或接近、时 承包商等终端消费企业。这种类型企业的 间一致。基本的套期保值做法是：买进或 主要特征是原料成本随锌价正向波动，产 卖出与现货市场交易数量相当但交易方向 成品与锌价相关性不大。典型的双边敞口 相反的商品期货合约，以期未来某一时间 59 期货与金融衍生品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES 通过卖出或买进相同的期货合约，对冲平 构，进行期现结合操作、防御性操作等， 仓来结算期货交易带来的盈利或者损失， 发展出多样化的套期保值方法。下面试举 以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带 几例： 来的实际价格风险或利益，使交易者的经 例一：综合考虑期限结构和期现结合 济收益稳定在一定的水平。