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金融座談 Financial Corner 金融座談│Financial Corner 風險管理新標竿─ 動態T Copula 模型之應用(下) 林俊良、劉子康 前文提要 日所計算出之動態風險值為一常態分配， 前文提到動態T Copula模型可以滿足回 以計算其95%信賴區間的方式，計算出長 溯測試、適合度檢定、前向測試、敏感性分 期風險值之上下限，由於信心水準95% 析、壓力測試等風險管理中之基本需求。且 之風險值是控制下方風險，所以取上下限 對於標的報酬率波動度之改變，有靈敏的反 中之下限做為其長期風險值。我們利用 應，以反應市場結構之改變，進而精確對風 2006/01/02~2009/04/30超過3年多的台 險值進行計算。並也能對於期貨保證金安全 灣加權指數資料計算每日之動態風險值與其 水位之判斷，提供一種安全的衡量方式，使 長期值和指數走勢繪出如圖一。 期貨之保證金帳戶不致遭受巨大的損失。另 藉由圖一可以發現，依上述判斷規則， 外可以做為一種技術指標使用，協助投資者 可發現共有16次買賣訊號，遠少於一般交易 對於買賣時點的判斷，大幅降低交易成本， 策略之訊號次數，可以大幅降低交易成本。 並且針對以往利用風險值控管進出時點之不 若發生賣出訊號後，指數下跌，則判定此訊 足，加以補充，使原有的出場機制更加完 號正確，若發生買進訊號後，指數上漲，亦 整。本文將介紹如何在前文之既有基礎上， 視為訊號正確，反之即視為錯誤訊號。在此 利用動態T Copula模型協助投資決定之形成。 16次買賣訊號中，僅有四次錯誤（圖形中標 紅色之日期），訊號之正確率達75%，而且 交易策略，簡單最好！ 這四次訊號雖發生錯誤，但是也都很快得到 前文介紹過利用每日之動態T Copula 修正，顯示此一指標是可以信賴的，並且波 VaR與其長期值是否交錯，做為一買賣訊 段的最高與最低點幾乎都有被訊號掌握到， 號。亦即當每日動態風險值由上而下穿透 同時也顯示此一指標在買賣時點的判斷是相 其長期值時，即為賣出訊號，反之則為買 當準確的。 進訊號。其中，此處之長期值，乃是利用 在此先不考慮持股比例，我們採用全部 信賴區間之概念，首先算出一段期間內每 持有或全部出清的策略，如此才可以單純的 日動態風險值之平均數與標準差，假設每 衡量訊號之效果，由於是利用台灣加權股價 40 圖一　每日風險值 、長期風險值與指數走勢之時間序列圖形 資料來源：寶來投信整理 圖二　進出策略 （紅線）、加權指數 （藍線）、寶來加權指數基金 （黃　 　　　線）在2006/2/ 14～2009/09/30之累積報酬率時間序列圖 資料來源：寶來投信整理 指數所產生的訊號，所以必須要計算投資在