国内企业海外上市对公司价值的影响研究――来自中国“A+H”股的经.pdfVIP

第33卷摇 第177期 财经理论与实践(双月刊) Vol. 33摇 No. 177 2012 年5 月 THE THEORY AND PRACTICE OF FINANCE AND ECONOMICS May郾摇 2012 ·证券与投资 · 国内企业海外上市对公司价值的影响研究 来自中国“A+H冶股的经验数据 1 2 李晓良 ,韩摇 丹 (1. 西安交通大学 经济与金融学院,陕西 西安摇 710061;摇 2..陕西师范大学 国际商学院,陕西 西安摇 710062)* 摘摇 要:间同时在A股和H股上市的公司及按行业、规模和年度选择配对的仅在A股市 场上市的公司为样本,构建计量模型对海外上市对公司价值的影响进行实证检验。 结果表明,一方面,国内 企业海外上市降低了市场分割程度,但公司价值并未增加,另一方面,海外上市增强了投资者法律保护和信 息披露质量,促进了公司价值上升。 关键词:海外上市;市场分割;绑定假说;公司价值 中图分类号:F830.593摇 摇 摇 文献标识码:摇 A摇 摇 摇 摇 文章编号:1003-7217(2012)03-0043-04 的范围内构建投资组合,分散投资风险,其结果是投 一、引言 资者要求投资收益率降低和股票价格上升,国内公 随着世界经济一体化的发展和中国对外开放程 司的资本成本下降,公司价值得到提升。 Stulz and 度的提高,越来越多的国内企业走出国门,通过海外 Wasserfallen(1995)认为在国内和国外投资者不同 上市实现国际股权融资。 从 1993第一家国内企业 需求弹性下的价格歧视解释了瑞士国外股票的溢 [3] 在香港发行H股开始到2008年8月底,近500 多家 价 。 Domowitz(1995)等用不同需求弹性假说解释 [4] 企业在香港、美国、新加坡等海外市场上市。 据证监 了墨西哥B股的显著溢价 。 上述研究表明,海外 会统计,截止2007 年末,境外上市外资股筹资额已 上市有利于打破市场分割。 较低程度的市场分割导 经达到了198.54亿美元。 那么,海外上市后能否对 致较低的资本费用,从而上市公司具有较高的市场 国内企业产生积极的影响? 下面将在理论分析的基 估值。 由此,可以得到假设1。 础上,采用配对样本的方法,对国内企业海外上市后 假设1:国内企业海外上市使得市场分割程度降 对公司价值的影响进行实证研究。 低,投资者增加而投资风险减少,从而带动资本成本 的下降和公司价值的提升。 二、文献回顾与研究假设 随着法与金融理论的兴起,国内外研究者突破了 早期西方学者对海外上市对公司价值影响的研 传统的研究思路,形成了绑定假说,概括起来,主要是 究主要是基于市场分割假说。 市场分割假说认为, 从投资者法律保护和信息披露两个方面对绑定假说 海外上市可以消除投资壁垒和市场分割的负面效 进行了理论发展和实证检验。 绑定假说认为,在法律 应,并且投资者的增加可以分散部分国内市场的系 制度不完善或对中小投