第08章 第3-4节资本结构理论与决策.pptVIP

第八章 资本结构 第三节 资本结构理论 一、引言 公司的市场总价值＝股票的总价值＋债券的价值，即V＝ S+B，是以企业发行的股票和债券的市价之和计算 影响企业价值的主要因素 资本结构——I EBIT i 二、资本结构的概念 资本结构是指企业长期资本（负债、优先股、普通股）的构成及其比例关系（狭义） 注意：不包括短期负债。如果考虑短期负债，则称财务结构，通常采用资产负债率表示（广义） 资本结构有两种表示方法：一是负债比率，指长期债务资本与总资产之间的比例关系；二是杠杆比率，指长期债务资本与权益资本之间的比例关系 三、资本结构中负债的作用 适度负债能够降低融资的加权平均资本成本（利率相对低；筹资费用；抵税作用） 适度负债可以实现财务杠杆收益 但过度负债将增加财务风险 企业为了获得杠杆收益，加大负债比例 增加普通股股东收益的风险，甚至破产 结论 因此，资本结构是企业筹资决策的核心问题。企业筹资决策就是要寻求一个最佳的资本结构 所谓最佳资本结构是指能使加权资金成本最低、企业价值最大的资本结构 确定最佳资本结构的核心，就是安排最合理的负债比率 例题 最佳资本结构是企业在一定条件下的（ ） A.企业价值最大的资本结构 B.加权平均资金成本最低、企业价值最大的资本结构 C.加权平均资金成本最低的目标资本结构 D.企业目标资本结构 答案：B 解析：只有加权平均成本最低、同时企业价值最大的资本结构，才是最佳资本结构。最佳资本结构应作为企业的目标资本结构，但目标资本结构不一定是最佳资本结构 四、资本结构理论 资本结构理论的发展过程也是人们对资本结构的认识过程。它经历了从早期资本结构理论到现代资本结构理论的发展过程 早期资本结构理论 净利说 营业净利说 传统理论 现代资本结构理论 1958年，MM without Taxes 1963年，MM with Corporation Taxes 1976年，The Miller Model Trade-off Model：引入财务危机和代理成本之后形成了均衡模型 Asymmetric Information Theory：信息不对称理论 …… （一）早期资本结构理论 １.净利说（也称净收入理论） 1952年由美国经济学家大卫·杜兰德(Durand)提出 基本假设 公司的权益资本成本不变，是常数 公司的债务资本成本是固定的且低于权益资本成本 基本观点 负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，加权资本成本越低，税后利润越多，企业的价值越大 负债率是100%时，综合资本成本最低，公司价值达到最大 每股价格的变动率＝每股收益的变动率 图示： ２．营业净利说（也称为净营业收入理论） 1952年由美国经济学家大卫·杜兰德(Durand)提出 基本假定 公司的综合资本成本不变，是常数 公司的债务资本成本是固定的且低于权益资本成本 基本观点 权益资本成本的变动率＝每股收益的变动率 因普通股价格P=D/i，因此，以上等式成立时，股价不变，公司价值也不变 资本结构与公司价值无关 证明如下 负债比率越高，即B/S越大，KS上升，与杠杆收益产生抵消作用 图示 ３．传统折衷理论 基本观点 债务资本有避税作用 公司负债会产生财务风险 适度负债水平下，财务风险不会明显提高，同时可获取财务杠杆收益，使股价上升，公司价值提高 图示 （二）现代资本结构理论 １．ＭＭ理论 1958年由两位美国学者莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)提出 基本假设 基本结论 无公司所得税条件下的ＭＭ 在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关，不存在最佳资本结构问题 含公司所得税条件下的ＭＭ 由于负债利息可能作为费用处理而抵税的缘故，公司只要通过财务杠杆利益的不断增加，而不断降低其资本成本，公司价值越大。当债务资本在资本结构中趋近100%时 ，企业价值达到最大 ２．Miller模型理论 进一步将个人所得税也纳入模型之内，探讨了企业所得税和个人所得税同时存在时，对企业价值的影响。所交个人所得税的损失与公司追求负债减少公司所得税的优惠大体相等，于是，Miller模型又回到最初的ＭＭ理论 ３．权衡模型理论 Robichek和Myers探讨了所得税和破产成本同时存在时对企业价值的影响，提出了“权衡理论”。在没有负债或负债很少时，企业市场价值与企业财务杠杆成一种递增函数关系，但一旦财务杠杆持续扩展下去，企业价值最终要减少，资本结构的最优水平就处在同财务杠杆边际递增相关的税收利益现值和同财务杠杆不利的边际成本现值相等之点上 第四节 资本结构决策 一、资本结构变动对企业收益和风险的影响 表现 参见书上例子 举例 某企业计划投资乙项目，总投资额为400万元，总资产