我国房地产上市公司资本结构变化特征研究_基于最优资本结构的视角.pdfVIP

网络出版时间：2013-12-31 16:24 网络出版地址：/kcms/detail/32.1317.F1624.003.html 2014年第1期 我国房地产上市公司资本结构变化特征研究 ———基于最优资本结构的视角 １ １ ２ 张　 红 ，杨　 飞 ，张志峰 （１． 清华大学建设管理系，北京　 １０００８４；２． 连云港市城乡建设局，江苏连云港　 ２２２００３） ［摘　 要］基于最优资本结构探讨我国房地产上市公司资本结构变化特征。结合２０００—２０１１ 年沪深Ａ 股９１ 家房地产上市公司的财务数据以及宏观经济数据，利用部分调整模型测算最优资本结构。将实际资本结构变化分 解为实际资本结构相对最优水平的变化、最优资本结构变化和趋势性运动三部分。研究结果表明：资本结构具有 向最优水平的自我回复能力；最优资本结构的变化可能引起现实资本结构发生同向变化；实际资本结构的趋势性 变化规律并不显著；各类房地产上市公司资本结构遵循相同的变化规律。 ［关键词］房地产上市公司；资本结构；变化特征；最优资本结构；融资决策；企业价值；实际资本结构 ［中图分类号］Ｆ２７６．６　 　 ［文献标识码］Ａ　 　 ［文章编号］１００４ ４８３３（２０１４）０１ ００８５ ０９ 一、引言 目前学术界关于资本结构变化的研究主要基于最优资本结构，分析实际资本结构与最优水平的 相对变化。最优资本结构是指负债的边际收益与边际成本相等时的资本结构，能使企业在一定时期 ［ ］ 内的资本成本最低且企业价值最大１２ ，是资本结构的理想状态。在现实经济中，由于融资约束的限 制以及公司经营状况的不确定性，资本结构通常会偏离最优水平，导致企业价值下降。为最大化企业 价值，企业将以最优水平为目标改变资本结构。基于此，目前关于资本结构变化特征的研究，国内外 学者重点关注实际资本结构相对最优水平的变化［３４］。有鉴于此，本文首次将资本结构变化分解为实 际资本结构相对最优资本结构的变化、最优资本结构变化引发的实际资本结构变化以及实际资本结 构的趋势性运动（上期实际资本结构变化）三部分，以期更深入地探讨资本结构的变化特征。全方位 地了解资本结构的变化规律，有助于企业根据自身的经营状况、市场前景和融资环境做出合理的融资 决策，从而实现提升企业价值的目的；有助于银行等金融机构准确地判断企业的融资状况，进而有效 地规避市场风险；同时也有助于行业监管部门规范企业尤其是上市公司的融资行为。 二、理论分析与假设 （一）实际资本结构相对于最优资本结构的变化 自ＭＭ理论创立以来，资本结构问题成为业界持续关注的重点问题之一。在一系列严格的假设 Ｍｏｄｉｇｌｉａｎｉ和Ｍｉｌｌｅｒ认为资本结构不会影响公司价值，即在经营过程中，企业决策者可以选择 条件下， 任意的资本结构［５］。然而随着研究的不断深入，学术界开始逐渐放宽ＭＭ理论的假设以期得到更贴 近现实经济的结论。Ｍｙｅｒｓ发现，对于企业而言，负债既会带来避税收益，同时也会带来破产风险，进 ［收稿日期］２０１３ ０９ ０３ ［基金项目］国家自然科学基金项目 ［作者简介］张红（１９７０—），女，陕西西安人，清华大学建设管理系教授，博士生导师，从事房地产经济与金融研究；杨飞（１９８１—）， 男，四川泸州人，清华大学建设管理系博士研