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贷危机对共同基金业的影响与产品创新 博时基金管理有限公司 摘要：本文探讨了次贷危机对全球共同基金产生的影响以及全球共同基金产品 的创新发展。次贷危机爆发后，美国在信用体系重建和加强共同基金市场监管 方面采取的一些应急措施。文中重点研究了美国 ETF 产品、封闭式基金、结构 性产品创新中的成败得失。其中，美国证券市场增强指数型 ETF 和主动管理型 ETF 领域，取得了长足的进展，改写了传统的主动资产管理与被动资产管理的 历史。美国封闭式基金生命力长久不衰 其不断创新有直接关系。结构性产品 不是次贷危机的罪魁祸首，未来结构性产品也不会消亡。结构性产品与实体经 济类似的架构及其独特的功能决定了其仍然是未来产品发展的方向。 关键词：资贷危机；共同基金；封闭式基金产品；结构性产品 作者简介：本文由博时基金管理有限公司供稿。 中图分类号：F830.39 文献标识码：A 次贷危机对共同基金业的影响 一、 贷危机后信用体系的重建 1．加强对信用评级机构的监管 此次信贷危机，美国信用评级机构扮演了不光彩的角色。从 2007 年 8 月 开始，美国SEC 就启动了对三大信用评级机构 ｛惠誉国际评级（Fitch Ratings Inc. ）、穆迪投资者服务公司（Moodys Investors Service Inc. ）、标准普尔公 司（StandardPoors Corp.）｝的调 ，重估他们在次级抵押支持证券市场上 所起的作用。结果显示，没有一家接受审 的评级机构能够出具住房按揭支持 证券 （RMBS）和债权抵押证券 （CDOs ）的书面评级程序。很多评级程序中 的重要方面都未能公开披露，甚至是没有保存接受评级的公司基本档案，评级 公司和接受评级的公司之间的利益纠葛也没能得到很好的处理。 基于此，SEC 于 2008 年 7 月发布了 《针对三大信用评级机构检 中所涉 及的各项问题的总结报告》，提出了针对当前信用评级机构的监管要求，以及 旧规则的修改和新规则的建立等建议，包括针对RMBS 和CDOs 产品的评级程 序的建立等。 2 ．改进SEC 信息披露系统 2008 年10 月，在SEC 的倡导下，21st Century Disclosure Initiative 发起 举办了由 SEC、资产管理公司、投资者及学院派人士共同参加的圆桌讨论会， 1 主要议题是如何使信息披露系统更 现代化，主要包括：一是资产管理公司在 其日常业务中及在其递交给SEC 的材料申报过程中，如何更好地使用数据和科 技，以更好地满足 SEC 对信息披露义务的严格要求；二是 SEC 如何更好地组 织和运作其信息披露系统，以使资产管理公司享有更高的效率，投资者能够及 时获得高质量的有用信息。可见，SEC 在吸取次贷危机经验教训过程中，将信 息披露以及产品透明度作为今后有待改进的重要方面。 3．关于逐日盯市金融会计准则制度的修复 2008 年 10 月 3 日美国总统签署了 《2008 年经济稳定紧急法案》，要求 SEC 研究一下逐日盯市 （Mark-to-Market ）会计计算方法是否真正适合于金融 机构，包括存托性质的金融机构，并将研究结果在该法案颁布后的90 天内上报 美国国会。针对逐日盯市会计准则，SEC 研究的内容主要包括：这样的会计准 则对金融机构的资产负债表究竟会产生什么影响？尤其是在 2008 年次贷危机 中银行所受的影响？对投资者所获得的金融信息的质量有何影响？未来如何发 展金融会计准则？当前修改这一金融会计准则的明智性和可行性，以及其他可 供选择的会计准则是什么？ 我们认 ，SEC 在次贷危机后及时研究、修复金融会计准则制度所暴露出 的弊端，这对稳定当前市场及日后重建市场信心，有着极 重要的意义。 4 ．出台关于流动性管理的新指引 2008 年3 月，银行监管机构巴塞尔委员会针对金融市场动 出台