股票市场伦理环境与投资者模糊决策：理论与实验研究.pdfVIP

股票市场伦理环境与投资者 模糊决策——理论与实验研究 王 擎 周 伟 摘 要：根据 “认知理性”假设，结合当前行为博弈、 “非 自利”偏好等实验 研究结果与金融伦理学理论，提出了 “伦理偏好”与 “伦理环境”等概念，并在市 场信息的 “模糊性”环境下，对伦理环境对投资者行为的影响进行了理论分析与实 验研究。研究结果表明：在模糊性情境下，市场的伦理环境会通过影响市场信息的 模糊性程度 以及投资者对待模糊性的态度等途径，影响投资者的交易行为；市场的 违法违规行为不仅会对当事公司的股票交易行为产生影响，同时还会通过影响市场 的伦理环境，对非当事公司的股票交易行为产生影响。 关键词：股票市场 认知理性 伦理偏好 伦理环境 模糊决策 作者王擎，金 融学博士，西南财经大学中国金融研究 中心教授 (成都 610074)；周伟，西南财经大学中国金融研究中心博士生 (成都 610074)。 一 、 引 言 在我国股票市场不断发展完善的过程 中，发生了许多违法违规行为。据王擎等 统计 ，① 证监会在 2001年至2010年 6月期间共公开处罚422次，并在 2011年的股市 低潮中，立案调查案件 82起，．启动非正式调查 105起，其中包括基金首例 “老鼠仓” 案、券商首例 “老鼠仓’’案、首例欺诈上市案、 “股市黑嘴第一案”等一系列引起普 遍关注的案件。这些层出不穷的违法违规事件对我国股票市场会产生怎样的影响? * 本文是 2010年 国家社科基金青年项 目 “金融伦理视角下的防范股市暴涨暴跌对策研 究”(10CJY073)、2010年教育部新世纪优秀人才支持计划 (NCET-10—0697)的阶段 性研究成果，并受西南财经大学科研基金 (2O11XG025)和 “211工程”三期项 目基金 资助。作者特别感谢匿名评审专家的意见和建议。文责 自负。 ① 王擎、张瑾、刘焱：《我国股市伦理缺失的行为分析》， 《成都理工大学学报》 (社会科 学版)2011年第 5期。 · 143 · 中国社会科学 2013年第3期 对于这一重大现实问题 ，目前无论是理论研究还是经验研究都没有形成一个系 统的分析框架 。在理论研究方面，传统的西方主流经济学理论在 “完全信息”、 “理 性经济人”等假设下，把有关违法违规行为的问题隔离在理论框架之外 ；而当代 日 益兴盛的 “不完全信息”理论、行为经济理论、行为博弈理论、经济监管理论、金 融伦理理论等，尽管在放宽传统假定的基础上极大地扩展了研究领域，也不同程度 地触及到了违法违规问题 ，却并没有针对违法违规事件对股票市场的影响机制进行 系统性研究。这种理论上的局限可以从两个层次进行理解。首先 ，违法违规行为对 股票市场的影响是一个复杂的过程，涉及的因素包括信息环境、投资者的行为禀性 (偏好、认知模式等)、市场主体构成及相互关系、监管制度、金融伦理等，虽然对 这些因素的研究已经逐渐形成各 自的体系，但对于这些因素间的相互影响机制、联 合作用机制等问题的交叉性研究还非常有限，这导致对于很多综合性较强的现实问 题很难进行系统的分析。其次，金融伦理理论是最直接地论述违法违规行为对股票 市场的影响并作出警示的理论，① 它强调了股票市场运行过程 中伦理因素的重要性 ， 但 由于 “现代经济学不 自然的 伦‘理不涉’特征与现代经济学是作为伦理学的一个 分支而发展起来的事实之间存在着矛盾”，② 西方经典金融理论没有从伦理的角度研 究具体市场现象，而金融伦理学的种种 “警示”也很难结合金融理论的研究范式进 行论证 。这导致在试图系统地研究违法违规事件对股票市场的影响机制的过程中， 缺少了伦理因素的作用机制这一关键的理论基础。 在经验研究方面 ，国内外 目前针对类似问题的研究基本采用的都是事件研究法 ， 主要通过违法违规事件揭露前后当事公司股票价格变动的相关指标，研究市场反 应。⑧ 这种研究方法主要存在如