最优组合选择中的风险容忍参数选择.pdfVIP

管 理 工 程 学 报 Vo1．28．NO．2 JournalofIndustrialEngineering／EngineeringManagement 2014年 第2期 最优组合选择 中的风险容忍参数选择 傅 强 ，雷 彬 ，王 灿 (1．重庆大学 经济与工商管理学院，重庆 400044；2．重庆大学 数学与统计学院，重庆 401331 3．上海财经大学 金融学院，上海 200423) 摘要：文中提出了一种新的评价资产管理者能力的指标 一跟踪比率 (TrackingRatio；TR)法，它很好地克服 了夏普比率 (SR)和信息比率 ( )在评价管理者能力上的不足 。与此同时首次讨论 了期望效用函数 中的风险容 忍参数选择，结果表明风险容忍参数的选取并不是全部正实数，而是由历史数据的期望收益率、方差 一协方差矩 阵和大盘收益共 同确定的正实数区间，由此区间确定的最低要求收益 同时也是判别投资组合是否为有效组合 的必 备条件。实证得到了结合 豫 曲线、效用函数 曲线和组合有效前沿 曲线选择 出的最佳风险容忍参数以及相应的最 优组合权重 。 关键词 ：最优组合 ；风险容忍参数 ；有效前沿；跟踪 比率；效用函数 中图分类号 ：F830 文献标识码 ：A 文章编号 ：1004—6062(2014)02—0120—08 O 引言 明这种计算方法不仅能够解决二元 凸规划问题 ，而且 能用于 最优投资组合选择一直是投资者和资产管理者非常关 估计资本资产定价模型中的市场参数 。2003年 ，JorionEs考 心的问题 。1952年 ，Markowitz…提 出均值 一方差模型 (EV 虑到 他 模型中对风险定义不够充分，提出需要直接对组合 模型)，使得组合选择向定量分析展开．之后许多学者都提出 总风险添加约束条件，结果发现所得有效前沿足传统收益 一 了相应的约束最优组合模型，如跟踪误差波动率、交易费用、 方差平面内的一个椭 圆，而且对总风险添加约束能够持续性 VaR以及 CVaR等 。1972年 ，Merton_2提 出可 以在既定收益 地提高组合效益。2006年 ，Alexander 考虑到当基金收益下 风险最小或既定风险收益最大的基础上求 出投资组合有效 降到一定 限制位时，基金经理就必须卖 出资产 的情形，在 前沿 ，并得到 r考虑无风险资产情况下的有效前沿组合 。 VaR基础上讨论 了添加下降约束的组合选择 ，结果发现添加 1979年 ，Levy 通过泰勒展式和差分逼近的方法证 明了在给 下降约束对组合管理者跟踪大盘 的能力有消极影响。2011 定效用函数 的情况下，可以通过构造关于收益和方差的函数 年 ，lsabellelo3考虑存在板块权重约束、期望效用极大化基础 来逼近真实的期望效用最大值 。1984年 ，Kroll”在既定样本 上讨论了组合有效前沿选择策略，并给出了添加权重约束所 和选定效用函数后分别计算用EV模型和直接效用最大化的 造成的效用损失的显示表达式，结果发现当组合收益偏离大 效用函数值 ，结果表明两者的值非常接近 ，近似度高达0．98， 盘越多，信息比率下降越快 。 也 即证 明效用函数最大化与 EV模 型对最优组合选择具有几 以往研究文献多 以考虑 收益最大化或者风 险最小化来 乎相 同的结果 ，而且他又在考虑无风险资产和不允许卖空的 讨论有效前沿选择 ，但 当约束条件增加 (大于等于3个)时， 情形下再次验证 了期望效用 函数最大化在组合选择过程 中 前沿组合的显式表达式根本无法求 出。从期望效用 函数极 的独特优越性。1992年 ，Roll 针对资金管理者在投资时经 大化 出发来讨论则能很好地克服上述 困难 ，Isabelle 讨论 常会遇到被要求投资领域要与大盘 的变化波动尽可能小 以 了存在板块权重约束情形下的期望效用极大化 以及此时的 及有时还被要求管理组合与大盘 的贝塔系