外部环境_资产专用性与资本结构决策_基于联立方程系统的实证分析.pdfVIP

财贸研究 　20 10. 1 外部环境 、资产专用性与资本结构决策 　　———基于联立方程系统的实证分析 章细贞 (中南大学 商学院 ,湖南 长沙 4 10083) 摘 　要 : 以深 、沪两市 2003—2006 年 762 家上市公司为研究样本 ,对外部环境 、资产专用性与 资本结构之间的关系进行了探讨 。实证研究结果表明 ,外部环境显著地影响资本结构 ,具体表现为 资本结构与产品市场竞争强度 、环境动态性存在显著的正相关关系 ;资本结构与以营业费用比例度 量的资产专用性之间存在显著反馈关系 。 关键词 :行业竞争强度 ;环境动态性 ;资产专用性 ;资本结构 中图分类号 : F275　　文献标识码 : A 　　文章编号 : 100 1 - 6260 (20 10) 0 1 - 0 139 - 09 一 、引言 基于资源观的战略管理理论认为 ,企业是资源的集合体 ,为获得竞争优势 ,企业经常会对其独有的、 难以为竞争对手所模仿的专用性资产进行投资 。依据交易成本经济学的观点 ,专用性程度较高的资产 , ( ) 当调配用于其他的用途或调配给其他的企业时 ,可能没有什么价值 W illiam son , 1979 ,在破产清算时 , 这些资产的清算价值非常低 ,贷款者只能对他们初始投资中极小的一部分获得补偿 。因此 ,对高度专用 性资产 ,股权融资是更加合理的融资方式 ,当资产专用性程度较低时 ,更适合采用债务融资 ,这表明资产 ( ) 专用性影响资本结构的选择 。另一方面 , 自 B rander等 1986 将产品市场竞争因素引入资本结构研究 以来 ,学者们开始关注产品市场竞争以及环境动态性等外部环境对资本结构的影响 。战略管理理论认 为 ,企业获得竞争优势的一个重要方面是企业组织结构和管理系统必须能够适应外部环境的动态变化 。 在动态和竞争环境下 ,公司管理人员必须制定创新性和革新性战略以应付主要的挑战 ,加强对 R D 等 专用性资产的投资 , 以此来消除其他竞争对手的稳定竞争优势 。可见 ,外部环境 、资产专用性与资本结 构三者之间存在密不可分的联系 。同时 ,本文认为 ,外部环境不仅直接作用于资本结构 ,也会通过影响 企业对专用性资产的投资影响资本结构决策 。因为 ,市场竞争状况的变化改变了企业的生存环境 ,为了 在市场竞争中保持或获得持续的竞争优势 ,企业势必在专用性资产的投资和战略行动上作出反应 ,新的 战略需要有财务的配合 ,需要企业融资的支持 ,在一定程度上需要调整原有的资本结构 。这表明外部环 境 、资产专用性与资本结构三者之间存在理论上的反馈关系 。为此 ,本文尝试将资产专用性与资本结构 作为内生变量 ,通过构建联立方程系统 , 以 2003—2006年 762 家上市公司为研究样本 ,采用三阶段最小 ( ) 二乘法 3 SL S 进行实证检验 。 二 、文献回顾 20世纪 80年代中期以来 ,产品市场竞争与资本结构之间的关系受到财务学界和产业经济学界的 收稿日期 : ( ) 作者简介 :章细贞 1966— ,女 ,湖南浏阳人 ,管理学博士 , 中南大学商学院副教授 。 — 139 — ( ) 关注 。B rander等 1986 对产品市场竞争和资本结构之间的关系进行了开创性研究 ,他们指出 , 由于有 限责任效应 ,在产品市场竞争中 ,企业债务的增加使其相对于竞争对手来说更具有进攻性 ,这种进攻性 的存在使其在产品市场竞争中处于一种策略优势 。Lyandre s ( 2004 ) 以美国非金融上市公司为样本 ,实