基于期权定价理论的我国资本市场违约概率度量.pdfVIP

理【论探索】 基于期权定价理论的 我国资本市场违约概率度量 陈 韬 ’，王丽君。，陈 鹏 。，张 帆 (1．中国社会科学院 研究生院，北京 100005；2．中国标准化研究院，北京 100191； 3．新世界发展有限公司，上海 200001；4．银行间市场清算所股份有限公司 发行托管部，上海 200002) 摘要：基于期权定价理论的KMV模型，在信用风险计量中具有广泛的应用。利用KMV模型，选 择国内5个行业15只上市公司股票样本，采用GARCH(1，1)模型估计波动率参数，测算它们两年 期的预期违约频率(EDF)，发现KMV模型在我 国资本市场违约概率度量上具有 良好的适用性。 根据实证结果，我国资本市场上市公司信用状况整体上较好，但整体上有恶化的趋势。其中，传 统行业信用状况优于新兴行业，大型企业优于小企业。区分了实质违约和名义违约，把 ST超 日 作为典型样本，建议将EDF值为0．60作为我国资本市场实质违约的参考警戒线。 关键词：KMV模型；违约距离；预期违约频率；实质违约；波动率 文章编号：1003—4625(2014)O6—0007—05 中图分类号：F830．91 文献标志码 ：A 一 、 引言 上市公司连续两年亏损 ，股票被进行特别处理的。 自从20世纪90年代初我国股票市场建立 以来， 此外还有*ST股，即上市公司连续三年亏损。而上 经过不断发展，目前我国初步形成了包括货 币市场、 市公司财务状况的好坏与信用状况关系密切 ，在违 资本市场、外汇市场和黄金市场等在 内的较为完善 约历史数据缺乏的情形下，股票被ST便被国内学术 的金融市场体系。其中，我国债券市场近年来发展 界接受为违约临界点。而在 国内股票市场 ，因为公 迅速，信用债发行数量和发行金额持续上升。虽然 司上市比较困难，“壳”公司曾经是稀缺资源，ST股 违约风险时有发生 ，我 国尚未出现真正的债券违约 却往往受到追捧，其交易价格和交易量被扭曲，直接 事件 ，曾经出现信用风险的债券最终大都通过各种 导致理论研究中参数估计出现严重失真。2011年， 方式获得了偿付保障。但包括违约概率(Probability 我国证监会发布有关上市公司重组的新规定，借壳 ofDefault，PD)在内的信用风险问题引起国内金融市 上市条件趋同于IPO，在很大程度上遏制sT股票交 场的普遍担忧和广泛讨论。鉴于我国资本市场违约 易不正常现象。证券发行和交易环境的改善，也有 历史数据 的局限性 ，本研究将违约区分为实质违约 利于理论研究的完善。但是，股票是否被sT与上市 和名义违约：前者是指发行人本身经营困难 ，财务状 公司违约仍然不能等同。 况不 良，在无外来支持的情况下有不兑付债券的可 随着我国资本市场的发展，国内一些公司采用 能，并且这种信用风险在客观上引起了市场反应；名 股权和债权并举的方式融资，即既发行股票也发行 义违约是指发行人债券完全得不到兑付，符合权威 债券，从而为在国内公开市场上验证KMV模型提供 的违约定义。如果选择实质违约样本，就能为违约 了可能的样本。其中，*ST超Et(股票代码：002506) 概率的研究提供参照。 具有很强的样本意义。该股票的发行人全称为上海 现有国内对上市公司违约研究中，区别信用状 超 日太阳能科技股份有限公司(以下简称 “超 日”)， 况好坏的主要标准为其股票是否被sT。sT股是指 并于2012年3月7日(起息 日)发行5年期公司债券 收稿 日期：2014—04—08 作者简介：陈韬 (1980一)，男，湖北武穴人，博士研究生，研究方向：金融计量、技术经济及管理；王丽君(1981一)，女，河南安阳人，