矿产资源型企业资本结构研究——基于沪深A股上市公司的数据分析.pdfVIP

颉茂华 王媛媛 秦 宏：矿产资源型企业资本结构研究 矿产资源型企业资本结构研究术 — — 基于沪深A股上市公司的数据分析 颉茂华 王媛媛 秦 宏 (内蒙古大学经济管理学院 内蒙古 呼和浩特 010021) 摘要：资本结构作为财务理论的重要组成部分，对解释公司融资方式选择、投融资决策及公司治理改革 起着重要作用。本文以我国矿产资源型上市公司为研究对象，对其资本结构现状进行了分析 ，发现矿产资源 型企业资本结构呈现如下特征：资产负债率水平偏低 ，财务杠杆利用能力较差；债务融资结构不舍理，短期债 务长期 占用现象较为明显；国有股 占有比率较高。就此提出了相关政策建议。 关键词：资产负债率 融资结构 成本 一 、文献综述 (一)国外综述 西方学者对资本结构的研究最早可追溯到2ol!t纪5O年代初。一般以MM理论为分水岭将其划分为早期资本结构理论、 现代资本结构理论和新资本结构理论三个阶段。早期资本结构理论是~Durand(1952)总结并提出的，主要包括：净收益理论、净营业收益理 论和传统资本结构理论三种；现代资本结构理论是I)5~Modiglianig／IMiller(1958)MM模型的提出为基础，及通过对原模型中有关完全市场的系 列假设条件进行放宽所形成的一些理论，如基于税收效应、破产成本等外部因素的资本结构理论(MM修正模型(1963)；Robichek和Myers (1966)etaL)，同13~Graham(2003)对税差学派做的全面总结标志着基于税收效应的资本结构理论研究已发展到了极致 ，而对于破产成本的 分析主要集中在对其发生成本的高低方面(Wame~1977)；Titman(1984)etaL)；而新资本结构理论则更多的是基于代理成本、不对称信息和 控制权等内部因素的资本结构理论(Jersen和Meckling(1976)；Ross(1977)；Myers~Majluf(1984)；Harris和Raviv(1988)eta1．)。 (二)国内文献 国内的研究起步较晚，目前还主要集中在直接使用国外成熟的理论来研究我国公司的实际融资问题，大致可分为：以 西方理论标准为评价指南(晏艳阳、陈共荣(2o01)；肖作平(2006)等)；认为中国上市公司融 I顷序不符合优序融资理论，存在股权融资偏好 现象(李善民、苏蟹(2000)；陆正飞、叶康涛(2004)等)；资本结构的行业因素研究(郭鹏飞、孙培源(2003)；丁晨、曹崇延(2005)等)；资本结构 影响因素实证研究(洪锡熙、沈艺峰(2ooo)；蒋殿春(2003)等)；关于产品市场竞争与公司资本结构之间的关系(朱武祥 、陈寒梅、吴迅 (2002)；金雪军、贾婕(2003)等)；资本结构不完善与公司资本结构的研究(李悦、赵锐(2005)等)。从以上可以粗略的分析中可以看出，与国 外研究相比，国内学者的研究较为零散，未能形成统—体系的研究成果，目前的研究没能将我国的国情、金融市场的成熟度及所分析公司所 处行业的市场模式等进行考虑。此外，专门针对我国矿产资源型企业资本结构进行分析的文章尚不多见。本文的研究的目的在于以我国矿 产资源型上市公司为研究对象，以我国上市公司总体为参照，对其资本结构现状进行分析，并对其优化资本结构的途径提出政策建议。 二、研究设计 (一)资本结构的概念解析及其计量指标的选取 关于资本结构的界定，学术界主要有两种观 。一种观点认为资本结构中的负债是企 业资产负债表右方所列示的所有负债(Schwartz，1963；张维迎，1998；伍中信，1999；傅元略，1999)；另一种观点认为资本结构中的负债是指 企业的长期负债，短期负债不属于资本结构的范畴(Megginson，1997；沈艺峰，1999；方晓霞，1999)。对应于两种界定方法的研究重点不同，资 本结构又有广义与狭义之分。从广义上讲，资本结构是指企业全部资金的来源构成及其比例关系，即不仅包括主权资本、长期债务资金，还 包括短期债务资金。而狭义的资本结构仅指主权资本及各种长期债务资金的来源构成及其比例关系，不包括短期债务资金。而关于资本结 构的计量指标，目前学术界所使用的主要有三种：一是资产负债率，即总负债 总资产；二是产权