对基于实物期权的水电站PROT 项目估值的思考.pdfVIP

第３９卷 第１期 昆明理工大学学报（自然科学版） Ｖｏｌ．３９　Ｎｏ１ 　 ２０１４年２月　 ＪｏｕｒｎａｌｏｆＫｕｎｍｉｎｇＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙｏｆＳｃｉｅｎｃｅａｎｄＴｅｃｈｎｏｌｏｇｙ（ＮａｔｕｒａｌＳｃｉｅｎｃｅＥｄｉｔｉｏｎ） 　 Ｆｅｂ．２０１４  ｄｏｉ：１０．３９６９／ｊ．ｉｓｓｎ．１００７－８５５ｘ．２０１４．０１．０２０ 对基于实物期权的水电站ＰＲＯＴ项目估值的思考 朱　敏 （昆明理工大学 管理与经济学院，云南 昆明６５００９３；四川财经职业学院，四川 成都６１０１０１） 摘要：针对传统的ＢＯＴ，ＴＯＴ，ＢＴ等融资模式已不能解决目前经营性中小水电站存在的融资问 题，本文引入了ＰＲＯＴ融资模式．根据 ＰＲＯＴ水电开发创新融资模式的理论，分析了水电站 ＰＲＯＴ项目具备的实物期权特性．我们发现实物期权的存在会引起ＰＲＯＴ项目净现值的变化，但 投资者往往忽略实物期权的价值．本文在着重介绍实物期权引入ＰＲＯＴ项目估值及评价体系的 优势后，构建了水电站ＰＲＯＴ实物期权估值定价模型，使社会投资者对项目的估值及评价更趋合 理，从而为ＰＲＯＴ项目的成功运行提供保障． 关键词：水电站；ＰＲＯＴ模式；实物期权；项目估值；定价模型 中图分类号：Ｆ２８２ 文献标志码：Ａ 文章编号：１００７－８５５Ｘ（２０１４）０１－０１１０－０４ ＳｔｕｄｙｏｎＰｒｏｊｅｃｔＶａｌｕａｔｉｏｎｏｆＰＲＯＴＳｔｒｕｃｔｕｒｅｉｎ ＨｙｄｒｏｐｏｗｅｒＰｒｏｊｅｃｔＢａｓｅｄｏｎＲｅａｌＯｐｔｉｏｎｓ ＺＨＵＭｉｎ （ＦａｃｕｌｔｙｏｆＭａｎａｇｅｍｅｎｔａｎｄＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，ＫｕｎｍｉｎｇＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙｏｆＳｃｉｅｎｃｅａｎｄＴｅｃｈｎｏｌｏｇｙ，Ｋｕｎｍｉｎｇ６５００９３，Ｃｈｉｎａ； ＴｈｅＦｉｎａｎｃｉａｌａｎｄＡｕｄｉｔＤｅｐａｒｔｍｅｎｔ，ＳｉｃｈｕａｎＦｉｎａｎｃｅａｎｄＥｃｏｎｏｍｉｃｓＶｏｃａｔｉｏｎａｌＣｏｌｌｅｇｅ，Ｃｈｅｎｇｄｕ６１０１０１，Ｃｈｉｎａ） Ａｂｓｔｒａｃｔ：ＴｈｅｐａｐｅｒｉｎｔｒｏｄｕｃｅｓｔｈｅＰｕｒｃｈａｓｅ－Ｒｅｈａｂｉｌｉｔａｔｅ－Ｏｐｅｒａｔｅ－Ｔｒａｎｓｆｅｒ（ＰＲＯＴ）ｆｉｎａｎｃｉｎｇｓｔｒｕｃｔｕｒｅｉｎ ｈｙｄｒｏｐｏｗｅｒｐｒｏｊｅｃｔｓｉｎｃｅｔｈｅｔｒａｄｉｔｉｏｎａｌｆｉｎａｎｃｉｎｇｍｏｄｅｌｓ，ｓｕｃｈａｓＢＯＴ，ＴＯＴａｎｄＢＴ，ｃｏｕｌｄｎｏｔｓｏｌｖｅｔｈｅｐｒｏｂ ｌｅｍｓｉｎｓｍａｌｌａｎｄｍｉｄｄｌｅ－ｓｉｚｅｄｈｙｄｒｏｐｏｗｅｒｓｔａｔｉｏｎ．Ａｃｃｏｒｄｉｎｇｔｏｔｈｅｒｅｌｅｖａｎｔｔｈｅｏｒｙｏｆｔｈｅｉｎｎｏｖａｔｉｏｎｍｏｄｅｌ， ｔｈｅｐａｐｅｒａｎａｌｙｓｅｓｔｈｅｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃｓｏｆｒｅａｌｏｐｔｉｏｎｓｗｈｉｃｈｃｏｕｌｄｃａｕｓｅｔｈｅｎｅｔｐｒｅｓｅｎｔｖａｌｕｅｃｈａｎｇｅｓｉｎＰＲＯＴ ｐｒｏｊｅｃｔｂｕｔａｒｅｆｒｅｑｕｅｎｔｌｙｉｇｎｏｒｅｄｂｙｉｎｖｅｓｔｏｒｓ．Ｔｈｅｐａｐｅｒｅｘｐｏｕｎｄｓｔｈｅａｄｖａｎｔａｇｅｓｏｆｔｈｅｐｒｏｊｅｃｔｖａｌｕａｔｉｏｎｍｅｔｈ ｏｄｓｂａｓｅｄｏｎｔｈｅｒｅａｌｏｐｔｉｏｎｓａｎｄｓｔｒｕｃｔｕｒｅｓｔｈｅｎｅｗＰＲＯＴｒｅａｌｏｐｔｉｏｎｓｐｒｉｃｉｎｇｍｏｄｅｌｗｈｉｃｈｃｏｕｌｄｍａｋｅｖａｌｕａｔｉｏｎ ａｎｄｅｖａｌｕａｔｉｏｎｍｏｒｅｒｅａｓｏｎａｂｌｅｓｏａｓｔｏｇｕａｒａｎｔｅｅｔｈｅｓｕｃｃｅｓｓｆｕｌｏｐｅｒａｔｉｏｎｏｆｔｈｅＰＲＯＴｐｒｏｊｅｃｔ． Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：ｈｙｄｒｏｐｏｗｅｒｐｒｏｊｅｃｔ；ＰＲＯＴｓｔｒｕｃｔｕｒｅ；ｐｒｏｊｅｃｔｖａｌｕａｔｉｏｎ；ｒｅａｌｏｐｔｉｏｎ；ｐｒｉｃｉｎｇｍｏｄｅｌ ０引 言 经调查发现，中国十三大水电基地和澜沧江—湄公河区域的缅甸、老挝、泰国等ＧＭＳ国家目前一些经 营性中小水电站存在资源浪费严重、缺乏管理经验、对生态环境造成影响等问题，ＰＲＯＴ项目融资创新模 式是解决上述问题的有效途径．而社会投资者对项目进行投资决策时