莫尼塔-A股市场策略周报：A股市场进入“战略相持阶段”-100803.pdfVIP

策略研究周报•A 股市场 2010 年 8 月 3 日星期二 A 股市场的《论持久战》：进入“战略相持阶段” 核心提示 近期美国经济所出现的“unusually uncertainty”表明，全球经济再平衡过 程所需时间和过程的复杂性不但是我们尚未经历，甚至难以想象的。把这 个过程比喻为A股市场基本面的“八年抗战”似乎也不为过。随着中国政 府在二季度率先完成保增长政策的全面撤出、欧洲开始财政重建以及美国 维持“流动性的药”，A股市场从基本面上已经进入了《持久战》的战略相 持阶段（全球再平衡，中国下半年更加积极调结构）。这个阶段需要在总 体审慎的前提下，积极地寻找并跟随代表真理和正确方向的“八路军和新 四军”— 即：中长期受益于全球经济再平衡，中国调结构的行业和公司。 报告摘要 二季度资本市场对经济基本面的悲观预期显示短期内股市出现大幅 调整的可能性已经不大。但从经济领先指标观察，国内外基本面下 行并筑底的过程尚未结束。而美国所出现的“unusually uncertainty” 也表明未来全球在平衡的过程不但是我们尚未经历，甚至难以想象 的。再平衡过程的复杂性自身也难以支撑股市出现反转的趋势性行 情，资本市场更有可能将表现为多空博弈相持中的震荡行情； 微观层面上，基本面走软对企业盈利的冲击尚未见底，部分周期性 行业产能过剩和全球需求下滑使得库存高企，未来将启动的去库存 周期可能是一个缓慢持续的过程。而一般库存周期对于工业生产和 企业盈利负面影响平均需要两个季度左右的时间才会明显显现，预 示了未来企业势必经历的库存周期对盈利的冲击在短时间内将难以 消化； 从上述两个角度拉来说，未来基本面走软可能持续的时间，也许尚 没有充分反映在当前资本市场上。而近期反弹走势，一方面由于市 场资金充裕，另一方面也存在对政府调控政策利空出尽的预期。我 们认为，由于中央基于对通胀预期管理的高度警惕使得政策上逐步 回收流动性的大方向仍然不会改变。不过执行层面上，为了抵消预 期方面的经济下行风险，将有可能采用紧缩力度趋缓的维稳政策。 后期央行公开市场操作是否加快以及力度如何值得继续跟踪，以判 断政府流动性管理的逻辑和路径； 分析师 张志洲 CFA 010633 虽然流动性管理会出现“收收停停，走走看看”而引发股市出现一 rzhang@ 定的反弹机会，但收紧的方向不会发生根本改变；同时，调结构的 政策本身也意味着对不同产业和产业发展方式有保有压，即“结构 助理分析师 张琦炜 性的收紧”和“结构性的放松”。基于政策对市场不构成全面推动或 010620 qwzhang@ 者阻碍的判断