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2014年动物保健行业分析报告 2014年5月 目 录 一、国际动物保健行业标杆分析：Zoetis的多元化策略 4 1、Zoetis前世今生 4 2、多元化扩张策略促成收入持续增长 5 （1）服务动物种类的多元化 6 （2）治疗领域的多元化 7 （3）营销区域的多元化 9 3、多元化扩张策略何以快速实现 10 （1）动物保健相较人类保健更容易进入市场 10 （2）销售的兼容性：多元化的产品池跟利于直销开展 10 （3）并购是直接成因 11 4、多元化扩张策略不会降低盈利效率 11 二、国内动物保健行业发展驱动：疫病突发、规模养殖和食品安全 12 1、疫病突发：不断催生市场 12 2、规模养殖：需求端的绽放 14 3、食品安全：替代饲料抗生素使用 16 三、国内动物保健行业市场规模 17 1、动物疫苗市场：3 年增长75% 17 2、口蹄疫疫苗市场：最大且最有价值 18 （1）流行趋势及病毒毒株 19 （2）市场规模及竞争格局 20 3、高致病性猪蓝耳病疫苗市场：存在争议，寻求突破 24 （1）流行趋势及病毒毒株 25 （2）市场规模及竞争格局 25 4、猪圆环病毒病疫苗市场：最具成长性，进入者趋之若鹜 28 （1）流行趋势及病毒毒株 28 （2）市场规模及竞争格局 30 5、高致病性禽流感疫苗市场：突发事件推升规模 32 （1）流行趋势及病毒毒株 32 （2）市场规模及竞争格局 34 四、投资思路及主要公司简况：产品线的冲出红海和创造蓝海 37 1、投资思路 37 （1）产品线的升级：冲出红海 37 ①产品升级 38 ②工艺升级 38 ③多抗升级 40 ④渠道升级 40 （2）产品线的丰富：创造蓝海 41 ①引入新的动物保健产品 41 ②引入新的动物疫苗产品 42 2、主要公司简况 44 （1）中牧股份：疫苗强，制剂弱，等待兴奋因素 44 （2）金宇集团：红海求金，关注口蹄疫疫苗直销拓展 47 （3）瑞普生物：故事就是丑小鸭变白天鹅 48 （4）大华农：温氏集团赢，大华农亦赢 50 （5）天康生物：动物疫苗成熟稳定，植物蛋白决定胜负手 52 一、国际动物保健行业标杆分析：Zoetis的多元化策略 1、Zoetis前世今生 前世 Zoetis 原为辉瑞旗下的动物保健部门，其直接竞争对手包括默克、赛诺菲、礼来等大型制药公司旗下的动物保健部门。历经60 多年的发展，目前Zoetis 是全球最大的动物保健行业公司，2011 年Zoetis 销售额42.33 亿美元（66%来自畜禽、34%来自宠物），居全球动物保健市场第一位，紧随其后的是默克公司（32.53 亿美元）。公司全球有9500 多雇员，在不同国家和地区有29 个生产基地，产品达300 多个，产品销售120 多个国家和地区。 今生 2012 年8 月13 日辉瑞将旗下动物保健业务分拆独立成一家公司Zoetis。Zoetis 2014 年2 月1 日IPO，发行价26 美元，融资22亿美元。公司首发后，市盈率一直维持在35 倍左右，高于多数人类保健上市公司。 辉瑞分离 Zoetis 单独上市的原因有两个，1）过去10 年间，辉瑞在研发领域斥资700 亿美元，但仅推出两支年销售额突破10 亿美元的药物，核心业务（人药业务）研发压力巨大。而动保业务与公司核心业务（人药业务）有显著差异，其价值如果放在公司之外将最大化。2）动物保健部门较强的竞争力使辉瑞选择将其剥离上市而不是售予其他制药企业； 我们认为主流国际动物保健公司长期坚持适应行业发展的多元化扩张策略，这也是Zoetis 赢得国际投资者的青睐，上市以来维持高估值的原因。 此外，Zoetis 能创造不错的股东回报也是受到热捧的重要原因之一。 其销售以直销为主，并且资产负债率较低,经营现金流充裕；其并购溢价合理，投资现金流稳定。 我们将Zoetis 多元化扩张策略分三方面分析，1）多元化促进收入的持续增长；2）多元化何以快速实现；3）多元化不会降低盈利。 2、多元化扩张策略促成收入持续增长 多元化扩张策略促成Zoetis 的持续发展，公司经营战略就是不断的进入和创生新的动物保健子行业，创造蓝海的同时，冲出红海，随此而来的是收入的不竭增长。2011 年全球前7 大动物保健公司营业收入合计为162.98 亿元，其中Zoetis 营业收入42.33 亿美元，足见多元化扩张策略的卓有成效。其多元化的含义包括：服务动物种类的多元化；治疗领域的多元化；营销区域的多元化。 （1）服务动物种类的多元化 根据不同种类的动物划分，2011 年Zoetis 来自宠物（猫、狗和马等）的营收占比34%，行业平均水平为40%；来自牛的营收占比38%，行业水平为25%；来自猪的营收占比13%，行业水平为18%；来自家禽的营收占比12%，行业水平为18%；其他