环保行业2014年总结和2013年投资分析精品报告.docVIP

环保行业2014年总结和2013年投资分析报告 2014年12月 目 录 一、环保行业2014年经营回顾 3 1、2014年主要政策回顾 3 2、环保行业2014年前三季度成长性有所放缓 4 二、环保是客户成本中心，重视企业盈利模式 5 1、环保行业分为三种盈利方式，企业支付服务费模式较为稳定 6 2、业务模式上企业资产负债表渐渐重化，但成长性依旧 10 三、2013年环保行业投资：重盈利模式，看确定需求 12 1、脱硝脱硫产业链：盈利模式稳健，需求最为确定 13 （1）雪迪龙 18 （2）国电清新 18 （3）九龙电力 20 2、固废回收：盈利模式稳定，经济回暖提供弹性 21 3、垃圾发电：需求空间广大，二恶英治理是关键 25 一、环保行业2014年经营回顾 2014年是环保政策细化、落实的一年，4月~7月份政策的密集出台刺激了环保行业股票的良好表现。但是受宏观经济的影响，下游客户盈利萎缩，部分环保项目开工进度放缓，行业整体的经营业绩成长有所放缓。我们建议从盈利模式的视角寻找2013年成长持续性良好的环保公司。 1、2014年主要政策回顾 2014年是“十二五”规划的第二个年头，在2011年底环境保护“十二五”规划出台后，环保各细分子行业的政策也频频出台。从政策颁布的频率和政策发布的内容看，有如下几个特点，第一是责任归属、考核机制更加严厉，环保“十二五”规划中明确提出了地方政府干部考核要实行“环保一票否决制”，各子规划中也出现了“追究领导责任”等词汇；第二是政策频率加快，规划内容更加细化，污水、废气、固废均有各自的子规划，具体的十二五指标得以进一步明确；第三是固废领域成为政策关注点，处理资金来源得以明确，如废旧电子电器基金征收管理办法、循环经济资金管理办法，垃圾焚烧上网电价政策等。 2、环保行业2014年前三季度成长性有所放缓 2014年前三季度环保行业整体受宏观经济影响，盈利能力和成长性出现了一定的下降；其中，固废处理和水务工程行业保持了较快的收入和净利润增速，显示出较强的成长能力，环境监测、水务运营子行业三季度收入、净利润增速下滑最为明显。 二、环保是客户成本中心，重视企业盈利模式 环保企业大部分的收入主要来自下游客户，包括企业实体投资和政府转移支付，因此环保投入大部分成为客户的成本中心，而成本中心往往是下游客户削减或延迟支付的对象，因此，好的盈利模式能够满足下游客户需求同时，稳定自身盈利能力，并产生可持续的现金流。 如下图所示，环保行业“十二五”期间全社会环保投资需求约3.4万亿元，较“十一五”期间扩张超过一倍，而下游重污染行业中，环保方面投入均基本占到初期投入的5%以上，见下图，随着政策越来越严格实施，环保运营成本占比也在逐年提升，在大部分下游企业盈利逐渐走低的背景下， 我们更加重视企业的盈利模式和客户结构，健康稳定的盈利模式能够形成稳定的现金流入，且企业盈利水平也有保障。 1、环保行业分为三种盈利方式，企业支付服务费模式较为稳定 我们根据企业现金流入的来源将环保企业分为三个类别，分别是政府买单型，企业支付服务费型，以及面向市场销售型，如下表所示。 政府买单型的企业顾名思义收入最终来源于政府，这类企业一般提供社会服务，有较高的外部效应，在“搭便车”的思维模式下，社会微观主体一般不愿意为其服务支付费用，因此政府转移支付成为最终支付人，这类盈利模式公司一般以废水处理等为主，垃圾发电也有部分收入来自政府补贴。 第二类公司收入来源基本以国家政策强令下，下游企业客户支付为主，如火电、钢铁、水泥等，政府引入这类公司作为第三方运营下游客户的生产装置中环保设备，避免了污染企业违规的排放行为，同时根据处理数量进行收费，这类盈利模式一般集中在废气处理行业，客户以火电企业为主。 最后一种是面向市场销售模式，这类公司收集工业固废，进行金属等元素提纯后将提纯物按照市场价格销售，这一类盈利模式最为稳健，且不受制于政策补贴，但由于固废提炼的产品价格波动较大，且由于经济景气高低导致原料可回收物数量有差别，因此这一类公司往往带有顺周期的特点。 我们判断2013年三种盈利模式中，企业支付服务费型的模式需求最为稳健，且政策上时间节点最为急迫；其次是面向市场销售型，最后是政府转移支付型，因为一般这类公司针对当地政府提供服务，目前地方政府财政收支较为紧张，可能导致2013年收入确认可能滞后。 之所以看好企业支付型盈利模式在于2014年即将到来的时间节点，这类公司主要集中在脱硫脱硝产业链上，2014年7月1日新排放标准全面实施，脱硝项目明年开始逐渐进入招标的集中释放期，此外，尽管目前脱销电价上调尚未实施（详情请参考《脱硝电价上调预期加强，关注政策驱动》） 但由于目前火电企业因煤炭价格下调而盈利转好，因此我们预计在政策督促下，脱硝产业2013年需