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汽车行业2014年总结及2013年展望分析报告 2014年12月目 录 一、2014 年汽车市场回顾：告别普涨普跌，分化明显 4 二、国际比较：强者恒强，应享受平均估值溢价 5 1、日韩优质车企市值远超竞争对手 5 2、A 股优质汽车强势特征将逐步体现 6 三、城镇化刺激微型乘用车和商用车需求 7 1、城镇化将促进自主乘用车市场份额提升 7 2、城镇化将促进轻型商用车需求回升 8 四、预计2013 年整体将好于2014 年 10 1、轿车：自主品牌渡过最困难期，继续寻找成长+优质 10 （1）自主品牌已渡过最困难时期 10 ①外围环境不同将导致不同档次轿车需求渐进企稳 11 ②自主品牌自身产品品质提高 12 （2）产能增速放缓，自主增速低于合资增速 13 （3）供求相对平衡将导致2013 年车价平稳 14 2、大中客：2013 年公交、新能源、校车是看点 15 （1）大中客车:2014 年已经体现后周期性 15 （2）公交、新能源、校车将导致2013 年行业继续增长 15 （3）龙头公司竞争优势将继续加强 17 3、重卡：预计2013 年需求恢复性增长 18 （1）受经济影响2014 年重卡需求大幅下滑 18 （2）需求改善预计有望在2Q13年体现 18 4、零部件：继续关注细分领域龙头公司 20 5、经销商：2013 年有望走出低谷 20 五、行业盈利底部企稳 21 1、行业盈利能力今年9 月已开始复苏 21 2、预计2013年整车销量增速将好于2014年 22 六、主要投资风险 23 七、主要投资策略 24 1、估值已基本国际化 24 2、2013年行业板AQ块估值中枢有望上移 25 3、主要投资策略 25 （1）长安汽车：福特SUV 销量是股价催化剂 26 （2）江淮汽车：城镇化的受益者，业绩具向上弹性 27 （3）宇通客车：优质特性逐年加强 28 （4）上汽集团：业绩稳定增长，估值应享受行业溢价 28 （5）国机汽车：已过最困难时期，趋势向上 29 （6）福田汽车：受益城镇化、重卡复苏 30 一、2014 年汽车市场回顾：告别普涨普跌，分化明显 受今年汽车销量增速方缓及降价影响，汽车行业整体跑输沪深300 指数，其中分子行业比较，乘用车板块走势好于商用车。 各公司比较，差异化明显，优质公司股价走势远好于竞争对手。汽车公司的差异化表现说明资本市场已经告别了同质行业中不同公司普涨普跌的状态，我们预计未来该趋势将是常态。 二、国际比较：强者恒强，应享受平均估值溢价 1、日韩优质车企市值远超竞争对手 本文中我们比较了日本和韩国车企，在其汽车行业发展阶段中，当行业处于高速成长期时，汽车公司差异化不大，汽车公司市值及股价表现差异不明显；但当行业处于稳定增长阶段时，则强者的竞争优势体现出来。 日本车企中丰田不论是销量、市场份额，还是EBIT 值均远超过日产和本田，相应地其股价表现及市值也高于同行；韩国车企也发生了类似情况，现代市值远超过起亚市值。 2、A 股优质汽车强势特征将逐步体现 从去年的策略报告中，我们就提出，当行业整体步入平稳增长阶段，销量增速稳定增长时，个体差异化将逐渐显现，竞争力强的优质公司股价走势将远强于其它同行。 今年汽车公司股价表现也充分体现了该特点，不仅弱周期子行业大中客中得到体现，如宇通和金龙股价走势差异较大；在周期性强的乘用车和重卡中也得到体现，如乘用车中今年长安和长城股价远跑赢大盘和行业指数，重卡中潍柴股价涨幅好于中国重汽。 我们预计，这种同一行业中个体的差异化将是长期趋势，优质公司未来股价走势将远好于竞争对手，且市场有望给予超出行业平均估值的估值水平。 三、城镇化刺激微型乘用车和商用车需求 我们认为，城镇化进程对汽车影响路径：主要是刺激轻型车需求的释放，其中包括中低端乘用车和轻型商用车。 1、城镇化将促进自主乘用车市场份额提升 我们在前期行业策略报告中专门分析：汽车进入家庭分两个阶段，第一阶段需求释放主要在一线、二线城市，其消费群体决定了中高档车是主要受益者；第二阶段需求释放主要将在三、四、五线城市，其消费群体决定了性价比具有优势中低档车是主要受益者，而自主品牌车企主要是生产此类车型。 现阶段就是轿车进入家庭的第二阶段，而城镇化将推进自主品牌市场份额的提升，随着人均收入不断提高，而车价逐年下降，中西部城市及四、五、线城市R 值将逐渐达到需求释放的临界值，将导致自主品牌市场份额提升。 2、城镇化将促进轻型商用车需求回升 我们认为，城镇化进程对汽车而言，不仅有利于性价比高的中低端乘用车消费需求提升，对偏投资属性的商用车而言，同样利于轻型商用车，如轻卡、微卡需求的提升。 我们对轻卡需求区域进行分析，发现轻卡需求也呈现明显的区域转移，即从东部区域逐步向中西部转移，东部城市市场份额逐年下降，而中西部区域市场份