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业务探讨 Business Research 结构化产品的 分类、特征与发展图景 国信证券股份有限公司 蓝海平 龚映清 一、引言 务。券商资产管理业务发展的关键应当是着力于 自 《证券公司客户资产管理业务管理办 产品及其运营的创新和创造，而非满足于某种新 法》、 《证券公司集合资产管理业务实施细则》 业务通道的开辟；也就是说，应通过准确把握市 和 《证券公司定向资产管理业务实施细则》为主 场融资需求与客户理财需求的产品开发路径，充 要内容的券商资产管理业务新政0 1年10 月发布 分理解和发掘客户的需求，根据其风险偏好、承 实施以来，券商资产管理规模出现了爆发式的增 受能力设计产品。对此，0 1年 月证监会公布 长，由0 11年末的  1. 亿一举突破了万亿门 了 《证券公司债务融资工具管理暂行规定 （征求 槛，至0 1年末达1.万亿。这样的变化反映的不 意见稿）》，拟进一步放宽证券公司债务融资工 仅是立竿见影的新政效果，同样也表明了前期严 具的限制，为证券公司发展结构化产品等创新产 格审批机制与狭窄投资范围对券商资管业务的极 品做出制度性安排。在该征求意见稿中，首次明 端抑制。而细究券商资管业务结构，我们容易发 确了证券公司债务融资工具可以包括证券公司债 现0 1年末资管规模中有1.万亿为定向资管业 券、次级债和收益凭证等。其中，收益凭证即为 务，近八成规模为银证合作的通道业务。 约定本金和收益的偿付与特定标的相关联的有价 显然，在发展初期，券商资产管理业务抢 证券，特定标的包括但不限于货币利率，基础商 市场、垒规模是着眼于日后的市场份额与行业 品、证券的价格或指数。这意味着结构化金融产 地位，以期将来牌照可能进一步放开时拓展业 品从监管层面上得到认可和规范，有利于今后券 中国证券 年第 期 0 01 0 Business Research 业务探讨 商结构化金融产品的发展。结构化产品最大的特 所谓他山之石可以攻玉，以下我们将以瑞 点即可根据客户风险偏好，进行层级结构的设 士结构化产品联合会 （Swiss Structured Products 计，有利于证券公司根据客户的风险偏好与风险 A s s o c i at i on ，简称SV SP ）的衍生品图谱规范 承受能力，设计风险相适宜的产品，有助于丰富 （Swiss Derivative Map ）为基础，细致分析和考察 产品种类和满足不同层次的客户需求。自资管新 结构化产品的收益和风险特征，讨论现阶段国内 政启动后，多家券商即通过集合资产管理渠道发 券商资管结构化产品的主要特征和趋势，分析其 行了多个不同特征的结构化产品，如招商汇金之 中的难点与不足，展望我国结构化产品未来可能 重阳集合管理计划、国泰君安君得稳一号、广发 的发展图景。 多空杠杆产品、光大挂钩00分级产品以及招商证 二、结构化产品的定义与分类 券的沪深00指数联动之 “一触即发”等。 （一）定义、特点与优势 结构化产品兴起于0世纪0年代的美国，以