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目录： 股指期货前期准备工作有序推进 股指期货对股票市场影响概述 股指期货的推出，对基金公司的影响 股指期货对银行业务的影响 股指期货的前期准备工作正在有序推进，但对券商、保险资金、社保资金、QFII、私募基金和个人投资者的具体参与规则和限制没有明确化，推出的时点仍存在变数。 股指期货推出可以丰富市场投资工具，股指期货的推出不能改变资本市场长期发展趋势。决定市场长期发展趋势的根本因素是宏观经济运行状况以及市场的整体估值。 证监会“关于证券投资基金投资股指期货有关问题的通知”鼓励公募基金套期保值，严格限制投机交易。 作为投资工具，股指期货既能给公募基金投资带来收益，也可能带来投资风险。决定基金业绩的根本在于基金公司的综合投资能力。 在现有框架下，基金公司难以利用股指期货进行大规模的新产品设计。 股指期货的推出对银行业务影响有限。 股指期货前期准备工作有序推进 证监会近期颁布了《关于期货公司申请金融期货经纪业务资格行政许可事项的通知》及《关于期货公司申请金融期货结算业务资格行政许可事项的通知》征求意见稿。几个月来股指期货仿真交易的开展及分级结算会员系统开发的推进，潜在会员的准备情况处于动态变化中，表明股指期货工作正在有序进行。 《期货交易所管理办法(修订草案)》明确了期货交易所的职权和责任，并指出期货交易所可以采取会员制或者公司制的组织形式。《期货公司管理办法(修订草案)》对申请设立期货公司的从业人员及高管的人数进行了下限规定，同时也明确了期货公司申请金融期货经纪业务资格应当具备的12 个条件。《期货公司管理办法》和《期货公司风险监管指标管理办法》等正在修订中，近期将会逐渐出台。法规体系的不断完善将有效规避市场交易风险和监管风险。 根据《期货交易管理条例》，证监会还草拟了《期货公司金融期货结算业务管理暂行办法》、《期货公司风险监管指标管理暂行办法》和《证券公司为期货公司提供中间介绍业务管理暂行办法》，并公开征求意见。 “关于证券投资基金投资股指期货有关问题的通知”的发布，明确了基金参与股指期货的主要方向和投资比例，确保了市场上最主要的机构投资者合法合规地参与股指期货。 以上各项方案的逐步出台，已经明确表明股指期货的前期准备工作正在有序推进，股指期货的主要参与各方的条件和方法已基本确定。虽然公募基金参与股指期货的方案已经出台，但对券商、保险资金、社保资金、QFII、私募基金以及个人投资者的具体参与规则和限制目前还没有明晰化，后续的《金融期货管理条例》和中国金融期货交易所各项交易规则仍有待最后的明确。同时，证监会将完成对券商和期货公司的年审也需要一个过程，券商收购期货公司通过IB (Introducing Broker) 制度介入股指期货的实施准备仍需要时间，期货公司的各项准备工作有待继续推进等，特别是股指期货的具体上市时间仍要配合现货市场的情况，因此股指期货的推出时点仍存在一定的变数。 Figure 1 图表 来源: 公司资料 股指期货对股票市场影响概述 Figure 2 图表 来源: 公司资料 股指期货的推出可能在6个方面对股票现货市场产生影响：对现货市场走势的影响、波动性、流动性、成分股溢价、期货到期日效应、期现货价格引导关系。 股指期货推出不能改变现货市场走势的大方向。股指期货的推出对于现货市场短期走势的影响，在不同地区并不一致，它取决于股指期货推出的时点。如果决定股票市场估值的基础因素没有发生改变，期货市场本身是无法改变股票市场估值，没有发生股指期货左右影响了股票市场走势。决定现货市场走势的内在原因仍是其基本面因素。因此，判断股指期货推出后现货市场的走势，应该主要考虑股指期货推出时现货市场所处的估值水平。 不同地区推出股指期货时所处的市场环境不同，造成了股指期货推出对现货市场的短期走势的影响有所不同。当市场处于弱势整理时，推出股指期货可以提高市场热度，使得市场短期走势走强，例如：标普500 指数期货、法国CAC40 指数期货推出之后，短期内现货走势比道琼斯指数走势强劲；当市场处于牛市后期时，推出股指期货可能促使市场顺势下跌，例如：印度NIFTY 指数期货和德国DAX 指数期货推出之后，现货市场走势弱于同期道琼斯指数。韩国推出股指期货之时，正处于东南亚金融危机前后，因此，韩国股票市场处于非常状态下，不具备普遍意义。 Figure 3 图表 来源: 彭博资讯，中信证券 决定市场长期趋势的根本因素是宏观经济运行状况以及市场的整体估值水平，而期货市场只是一个依存于现货市场的衍生产品，不会从根本上改变现货市场的趋势。推出股指期货后，欧美、香港等地区的股票市场延续了前期的上涨态势，日本推出后一年左右仍保持涨势，但随着泡沫经济的破灭，转入了长期熊市；而韩国、台湾股指上市后不久就呈跌势，它们主要是受到东