上市公司债务融资综合效应分析.pdfVIP

阴财会月刊 全国优秀经济期刊 · 上市公司债务融资综合效应分析 ———来自西南四省市53家公司的经验证据 李 洋 周沁馨 渊四川师范大学商学院 成都 610101 暨南大学管理学院 广州 510632冤 【摘要】本文以我国西南四省市53家上市公司为样本，基于税盾效应与财务杠杆效应的关联性，运用主成分分析法构 建了债务融资效应的综合指标，并运用回归分析法检验了综合指标与上述两种效应之间的相关关系及显著性水平。研究结 果显示：无论上市公司盈利的能力是强是弱，提高资产负债率均能在一定程度上增强债务融资综合效应；盈利能力强的公 司由于税盾效应与财务杠杆正效应同时存在，应该适度扩大负债比例；盈利能力弱的公司由于税盾效应大于财务杠杆负效 应的影响力，同样可以谨慎增加负债，但要防止将来财务杠杆负效应增大而出现的不确定性。 【关键词】债务融资 税盾效应 财务杠杆效应 综合效应 一 尧文 献 回 顾 树新（2008）认为，税盾效应的发挥必须以利息保障倍数大于1 在动荡的国际金融背景下，企业债务融资凭借其税盾效 为前提。若息税前利润足以弥补债务利息，即利息保障倍数大 成为资本结构决策的焦点。 于1时，企业应缴纳所得税就能产生税盾效应；若息税前利润 应、财务杠杆效应等优势， Modigliani和Miller（1963）通过MM定理域首次引出税盾 不足以弥补债务利息即利息保障倍数小于1时，负债不但无法 效应，即在考虑企业所得税的情况下，企业价值随着负债比例 利用税盾效应，反而会使企业陷入更深的财务困境。 的增大而上升。近年来，债务融资效应的实证研究已经取得较 债务融资的财务杠杆效应，是指债务利息在税前对利润 ，税盾效应方面， 的影响，即息税前利润的变动能够使每股利润产生更大幅度 为丰硕的成果。比如 Groh等（2009）指出债务 税盾与折旧税盾共同导致企业价值的增长，他通过选取相关 的变动。在资本结构一定的条件下，企业需要支付的债务利息 参数，设计了税盾效应影响程度的评价方法。贺伊琦（2010）通 是相对固定的，当息税前利润增长时，每一元息税前利润所负 过构建证券市场供需双方均衡模型，论证了税盾效应对现金 担的债务利息会相对减少、每股利润相对增长，即产生财务杠 流量和企业价值的影响，以此指导资本结构决策。 杆正效应；反之，会出现财务杠杆负效应。 对于财务杠杆效应，杨照江（2009）以我国上市公司2003 周沁馨、李洋（2010）认为，财务杠杆正效应必须以总资产 耀2006年的数据为样本，研究债务融资与现金流量之间的关 收益率大于债务利息率为前提。若总资产收益率大于债务利 系，结果显示负债程度越高，财务杠杆效应的敏感性越强。 息率，企业适度增加负债就能提高净资产收益率，产生财务杠 以 杆正效应；若总资产收益率小于债务利息率，企业盲目增加负 KimHiangLiow（2010） 2000耀2006年的房地产上市公司为 样本，对企业价值的决定因素进行实证分析，证明利用财务杠 债就会降低净资产收益率，产生财务杠杆负效应。 杆正效应会增强企业的成长能力与盈利能力。 由上述分析可见，债务利息具有两个基本特征：一是税前 目前大部分文献局限于债务融资某一方面效应的研究， 抵扣，产生税盾效应；二是固定额度，产生财务杠杆效应。税盾 忽略了不同效应的内在联系，而更为新颖的观点则转向了债 效应是债务融资的根本性效应，而财务杠杆效应则是债务融 务融资综合效应。Maurizio等（2009）指出债务融资呈现出多样 资的延续性效应。可以说，税盾效应是财务杠杆效应的根源， 化的效应，且各种效应之间具有不同的关联性，建议后续研究 财务杠杆效应是税盾效应的延伸，二者是一个系统的整体，是 应着重分析债务融资的综合效应。本文采纳Maurizio的观点， 债务融资综合效应最直接的