定向增发、大股东控制权私利与盈余质量.pdf

全国中文核心期刊 财会月刊阴 · 定向增发、大股东控制权私利与盈余质量 成颖利 渊中国人民大学商学院 北京 100872冤 摘要】 ，可能导致盈余质量下降。大股东和中小股东之间的代理问题对会 【 因大股东操纵而形成大股东的控制权私 计盈余质量产生的影响，已受到人们的关注。定向增发政策的出台为该问题的研究提供了契机。本文研究结果表明，定向增 发前定向增发的公司通过盈余操纵使定向增发进行得更加顺畅；定向增发时大股东通过增发折价获得控制权私 ；定向增 发后的公司盈余质量弱于定向增发前，且仅向大股东的定向增发的公司盈余质量下降得更快。 】 【关键词 定向增发 控制权私 利盈余质量 操控性应计利润 一、引言 要求。定向增发发行价格不得低于定价基准日前20个交易日 委托代理问题聚焦的中心是股权集中度：股权如果过于 。 公司股票均价的90%，但对定价基准日未做出规定 2007年 分散，会产生第一类代理问题，即股东与管理层间的代理问 证监会又出台了《上市公司非公开发行股票实施细则》，规定 题；股权如果过于集中，会产生第二类代理问题，即大股东与 定向增发基准日可以在董事会决议公告日、股东大会决议公 中小股东间的代理问题。 告日或发行期首日三个时点中选择，显然，这为发行定价的选 我国资本市场起步较晚，对中小投资者的保护较弱，而且 择提供了操纵空间。 上市公司股权较为集中，管理层持股的公司较少，因此资本市 （二）文献回顾 场主要面临第二类代理问题，即大股东与中小股东间的代理 。 1.有关大股东与中小股东间代理问题的文献 对于中小 问题。为了加强对中小股东权益的保护，我国实施了股权分置 股东而言，大股东较为集中的股权结构能够缓解股东与管理 ， ，降低股权代理成本， ， 改革，引导非流通股股东将关注重点转向二级市场股价 希望 层之间的信息不对称 提升公司价值 使 大小股东间形成共同的利益基础（屠光绍，2005）。目前股权分 中小股东免费享受大股东控制的“激励效应”。但是如果大股 置改革已基本完成，定向增发将是当前和今后一段时期内我 东股权过于集中，中小股东可能需承受大股东控制的“堑壕效 国上市公司再融资的一种主要方式。股权分置改革后，大小股 ” ， 、美等少数国家外， 应 （Claessens等 2002）。除英 大部分发达 东之间的冲突是否能够得到有效缓解，大股东是否仍享有控 ， 国家公司的股权都集中在大股东手中 在法律保护机制不完 制权私利，股权分置改革后的定向增发为这类问题的研究提 善的情况下，大股东对中小股东利益的侵占更为严重 供了契机。 （LLSV，2000）。我国上市公司也普遍存在着大股东控制股权 （ ，公司