隧道动机对公司投资行为的影响的的研究.pdfVIP

摘要 对任何一家公司而言，投资行为作为未来现金流的重要来源，都被当作是 公司成长发展的重要动因。因此，如何提高投资效率、完善投资行为就成为了 公司金融研究的重点，而优化公司治理结构，完善相应的法律制度则被认为是 改善公司投资行为的有效途径。 在股权高度分散的公司治理结构下，股东与经理人之间的利益冲突是代理 问题的主要根源，经理人在进行公司投资决策时会考虑到自身利益，但其自利 行为会受到职业经理人市场的制约；在股权高度集中的公司治理结构下，大股 东与小股东之间的利益冲突是代理问题的主要根源，大股东在进行投资决策时 主要权衡其控制权私有收益，但是大股东通过隧道行为来侵占小股东的利益会 因其高额的持股比例而得不偿失；在大股东持有相对较少的股权比例，却拥有 上市公司的高额投票权比例，即公司的控制权与现金流所有权高度分散之时， 大股东会因为较少的成本约束而具有更强的隧道动机。同时我国上市公司多为 国有企业改革的产物，其“优质资产剥离上市”、誓所有者缺位”以及在2005年 之前广泛存在的“股权二元分置”现象都强化了大股东对上市公司进行隧道挖 掘的动机。在这种情形之下，目前公司普遍存在的非理性、非效率的投资行为 也就容易解释了，并且本文也以制造业上市公司为样本，对这一观点进行了进