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宏观策略专题报告 分析师 联系人 央行为什么不降准？ 刘启元 杨超 S0740510120025 021 021 中国经济分析 liuqy@ yangchao@ 2012 年 9 月 5 日 投资要点  中国货币政策思路的转变 限制货币供应量扩张。过去十年位于从属地位的货币政策导致中国 M2 存量过高，央行试图解决这一问 题的首要手段就是提高货币政策的独立性，这首先体现为对新增信贷投放的控制。长期抑制商业银行的 放贷冲动需要利率市场化改革，而短期则需要保持偏高的存款准备金率以影响商业银行的资产配置。 提升直接融资占比。为了在限制信贷供给时不影响金融体系对实体经济的支持，提高直接融资比例是有 效的手段。与间接融资不同，直接融资并不会增加 M2 增量，而只是把企业和居民的存款重新分配，金 融资源配置也会更加市场化，近期企业债券融资比例的上升体现了这一政策取向的确立。  房地产价格上涨是限制准备金率调降的另一个重要障碍 尽管控制房价是本轮房地产调控的主要目标，但央行两次降息后房地产价格环比全面反弹则表明本轮调 控离它的目标还有很远。未来房地产调控政策或许需要做出重大调整才能解决目前的尴尬局面，我们认 为效仿上世纪 90 年代韩国的限价政策是一个不错的选择。从短期来看，房地产价格反弹显然严重限制了 货币政策进一步宽松的空间，经济进一步下滑似乎不可避免。  总结：降准不是必须的政策选项 为了应对经济下滑，如果不必顾虑房价的反弹，降低投资成本是必须的政策选项，因此降息是可能的。 但降准并不是必须的政策选项，因为降准所要实现的政策目的可以被扩大公开市场操作和提升直接融资 占比替代。 因此，目前央行迟迟不降准，一是约束银行的放贷能力，限制新增信贷供给；二是为了减弱货币政策的 宽松信号，控制房价的上涨压力。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 宏观策略专题报告 内容目录 中国货币政策思路的转变：控制 M2 增量 -