固定收益证券的估值、定价与计算课件(10).pptVIP

固定收益证券;主讲教师：李磊宁;内容提要;债券风险的识别;债券风险的识别;利率风险;利率风险;利率风险;利率风险;利率风险;利率风险;利率风险;利率风险;利率风险;利率风险;Example for hedging with key rate exposures;Example for hedging with key rate exposures;信用风险;信用风险;信用风险;信用风险;信用风险;;以Baa类企业为例，令t=2，s=3，p(t)=100%-0.57%=99.43%， p(s) 100%-1.03%=98.97%。p(s/t)= p(s)/ p(t)= 98.97/99.43=99.54%。第3年的远期违约率为1- p(s/t)=1-99.54%=0.46%，而Baa类企业第3年的违约概率是p(t)- p(s)，实际上就是第3年和第2年两个累计违约率之差1.03%-0.57%=0.46%。由于小数点取舍的关系，两个“违约概率”的数值碰巧都是0.46%，但是其含义大不相同。远期违约率带有边际的性质，是“条件违约概率”，某个期间的违约率带有平均的性质，是“无条件违约概率”。为更好说明这一问题，有必要引入“违约强度”的概念。 ;信???风险;信用风险;例子：面值100元、票息率8%、1年后到期的某信用类债券正在平价交易，当前的无风险利率为6%。如果发债人违约的概率是0.01（实际违约概率），违约后投资者的回收率是50%（投资者可收回面值的50%）。按照这一实际违约概率计算的债券的当前价格应该是(108?0.99+50?0.01)/(1+0.06)=101.34，比实际价格高出1.34元。这一算法没有考虑到违约风险溢价的因素，即投资者在交易这类债券时，要求的交易价格必须足以补偿预计的违约损失而有余。如果p*代表风险中性存活率，那么1-p*就是风险中性违约率，ln p*就是风险中性违约强度?*。则 可得p*=0.965，1-p*=0.035，?*=ln0.965=0.0356。0.035这一违约率显然高于历史统计出来的实际违约率，反映了当前市场暗含的投资者要求违约风险的补偿程度。;信用风险;信用风险;信用风险;信用风险;信用风险;信用风险;信用风险;信用风险;信用风险