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第十章 股东利益分析 引 言 衡量股东利益最重要的指标之一：EPS； 报表分析中所谓的“ 绩优股”隐含的假设：过去财务绩效良好的公司，未来绩效良好的可能性会比较高； 过去的财务绩效 ≠ 未来的财务绩效； 资本市场的预期仰赖对财务数字的修正。 绩优股的结局 台湾资本市场的股王数年后沦为“鸡蛋股”； 台湾卫道科技的获利由2000年的3亿新台币衰退为2004年的亏损4亿，股价一度超过300元；台湾讯碟获利由2000年的10亿衰退为2004年的亏损119亿，股价曾超过500元。 曾创造出中国大陆股市多个“第一”（“中华珠宝第一股”、“陕西第一家民营上市公司”）的西安达尔曼实业有限公司，96年上市后，股价疯炒到50多元RMB，2004年以0.96元收盘，成为中国大陆股市开业以来的第一只股份跌破面值的“毛股”，于2005年因无法披露定期报告，被上交所终止上市。 资本市场预期的强大力量 2005年1月19日，电子商务龙头eBay公司宣布第四季EPS为0.3美元（净利润约2.05亿美元），比前一年同期增长了44％。这个成绩看起来不错，只比华尔街分析师预期的0.34美元少了4美分，却引发了股价11.7％的跌幅（每股跌12.07美元），在一个交易日内，易趣的总市场价值损失了78亿美元。尽管有如此高的跌幅， 易趣的市场价值仍是它当年获利金额的98倍。相对而言，微软的市场价值是它当年获利的35倍。可见资本市场对易趣的期望极高，因此失望也很大。 警惕预期的“自我实现”（self-fulfilling） 教学内容 第一节 普通股每股收益 基本概要 原始股每股收益 完全稀释的每股收益 第二节 其他与股东利益相关的财务比率 普通股每股收益介绍 一般地，普通股每股收益公式： 扣除优先股股利，是因为它从税后利润中支付； “流通在外”的含义是：要扣除库藏股； 分母之所以要取加权平均值，是因为，分子（利润）是“全年”实现的； 同时，分母（流通在外的股份数）则在年内可能有变化——如：因形成库藏股而减少，因新股发行而增加。 普通股每股收益介绍 [例1]： 某公司某年实现净收益为100000元，优先股股利为10000元，该年年初流通在外的普通股有10000股，并分别于7月1日和10月1日新增发行普通股2000股和3000股，那么，该公司当年流通在外的普通股的加权平均数为多少？ 普通股每股收益介绍 由上例，普通股每股收益为： （100000 — 10000）/ 11750 = 7.66 如果发生股票分割和/或分发股票股利，就会导致流通在外普通股股数的增加；这时，就必须对以往所有可比的每股收益数字进行追溯调整。 普通股每股收益介绍 例如，续上例： 假设该年12月31日发生2 ：1的股票分割，那么，分母（流通在外普通股股数）就比原先增加1倍，即变成23500股（=11750 × 2）（调整计算以前年度每股收益时，分母也应该为23500股）。那么，该年的EPS即为： 3.83元= [（100000 — 10000）/ 23500] 普通股每股收益介绍 以上讨论的是“简单”资本结构（即除普通股之外，只有一般的优先股，没有其他更多的股东权益内容）情形下的EPS计算问题。 在有些企业，资本结构可能要更“复杂”些，即在普通股和一般优先股之外，还包括：可转换债券、可转换优先股、股票选购权（通常给予员工的按预定价格购买公司普通股的选择权）、购股证（通常给予债券购买者的按预定价格购买公司普通股的选择权）等。 普通股每股收益介绍 以上这些证券都可能增加流通在外普通股股数，因而都是潜在普通股（目前可以算是“准普通股”），因为这些证券的发行条款允许其持有者成为普通股股东。 因此，这些证券的存在，就意味着导致普通股EPS( Earnings Per Share )的稀释。当这种潜在的稀释作用相当显著时，就有必要调整计算每股收益。 关于“原始每股收益” 所谓原始每股收益——指只有当发行在外的那些“准普通股”可能增加普通股股数，并将导致前述“简单”每股收益下降时，才认定稀释确实发生的EPS调整计算方法。 关于“原始每股收益” 先考虑股票选购权和购股证，步骤如下： (1)确定当期普通股的平均市价； (2)假设所有股票选购权和购股证都已兑现成普通股，计算为此发行的普通股数； (3)计算由于股票选购权和购股证兑现成普通股票而使公司获得的收入； (4)计算第3步所获得的收入按年度平均市价能够购买的普通股股数； (5)将第2步的股数减去第4步的股数，计算两者的“差额股数”。 关于“原始每股收益” [续上例]： 假设公司发行在外的股票选购权约定，其持有人以每股10元的价格购买普通股票2000