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现阶段多重目标下中国宏观调控政策的困局与转型 张杰 一、现阶段中国经济增长面临的主要问题与风险 2014 年中国经济运行中存在着四个比较具有共识的风险因素，即面临经济增长减速（经 济潜在增长率持续下滑）、制造业泡沫化（产能过剩）、房价波动、影子银行等风险。归纳到 两点，集中体现在以制造业为主的实体经济增长乏力以及房地产价格波动可能导致金融风险 这两大方面问题。 1、制造业增长全面下滑，转型升级面临障碍 对于中国而言，制造业增长是国民经济增长的基础与核心。而现阶段，中国制造业可持 续增长已面临诸多方面的重大挑战和压力，这可由以下四个方面的信息得以体现：（1）PMI 指数已在相当一段时期内停滞。从中国统计局发布的制造业PMI 指数（以大中型制造业企 业为主）来看 （图1），2011 年6 月至2014 年4 月之间的连续46 个月始终在50 枯荣线的 上下小幅度波动。其中，从2012 年4 月至今的16 个月，小型制造业企业的PMI 指数始终 处于50 枯荣线以下。以此同时，从汇丰制造业PMI 指数（以中小微制造业企业为主）来看 （图2 ），除了三个月以外其余的43 个月也始终在50 枯荣线上下小幅度波动。以上数据就 充分说明，中国制造业增长已经在较长时间内处于一个轻微收缩或者至少说是停滞的状态。 56 54 52 50 48 46 44 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 1 2 3 4 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 0 0 0 0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 4 4 4 4 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 采购经理指数:制造业 大型企业 中型企业 小型企业 图 1 官方PMI 指数的走势图 （分规模） 数据来源：CEIC 数据库 54 53 52 51 50 49 48 47 46 图 2 汇丰PMI 的走势图 数据来源：CEIC 数据库 （2 ）制造业固定投资增长率出现阶梯式持续下滑态势。图3 的数据显示，从2011 年开 始，中国制造业部门的固定资产投资额增长率（同比）就处于一个阶梯式的逐步下降态势， 由2011 年31.1%的年均增长率下降到2012 年的23.9%，再较大幅度地下降到2013 年的18.1%。 而且，2014 年前四个月的中国制造业部门固定资产投资额同比仍然处于一个阶梯式的下降 态势，其增长率为15.1%，远低于2013 年的同期的18.1%，2012 年的24.6%和2011 年的29.4% 。 以上这些数据明确表明，中国制造业部门固定资产投资已经面临一个阶梯式持续下滑的态势。 35 160000 30 140000