第七章期权的性质.pptVIP

第七章 期权的性质 第一节 定义 第二节 期权的盈亏 第三节 期权的内在价值 第四节 无息票股票期权的上下限与买卖权平价 第五节 有息票股票期权的上下限与买卖权平价 定义 期权：选择权，可以这样做也可以那样做的权利。 买入期权（Call Option），期权购买者可以按照事先约定的价格购买一定数量证券的权利。 卖出期权（Put Option ），期权购买者可以按照事先约定的价格卖出一定数量证券的权利。 美式期权（American option）， 在到期前的任何时刻都可以执行的期权。 欧式期权（European option ），只有在到期时才能执行的期权。 期权的盈亏 profit profit Long a call Short a call 期权的盈亏 profit profit Long a put Short a put 期权的内在价值 买入期权 call option 假定行权价为K，标的资产的市场价格为S，在执行日期权的价值为Pc，则 S-K; S K Pc 0; S K 或者Pc Max S-K,0 期权的内在价值 卖出期权 put option 假定行权价为K，标的资产的市场价格为S，在执行日期权的价值为Pp，则 K-S; K S Pp 0; K S 或者Pc Max K-S,0 实值期权、虚值期权与点上期权 对于买入期权， 如果S K，则该期权被定义为实值期权（in-the-money）； 如果S K，则该期权被定义为点上期权（at-the-money）； 如果S K，则该期权被定义为虚值期权（out-of-the-money）。 卖出期权则刚好相反。 期权价格的上限 上限 美式或欧式期权给其持有者以某指定价格买入一只股票的权力。无论发生什么情况，期权的价格总不会超出股票价格。因此，股票价格是期权价格的上限，即： c S0与C S0 注：美式期权的价格始终不小于欧式期权的价格，即c C，p P。 无息票看涨期权的下限 一个不支付任何股息的股票的欧式看涨期权下限为 S0-Ke-rT 例：假定S0 20美元，K 18美元，r 10%（每年），此时S0-Ke-rT 20-18e-0.1 3.71。 我们假定期权的价格为3美元，小于上述理论值3.71。一个套利者可以卖空股票并同时买入看涨期权，交易的现金流为17元。如果将17元以上述利率进行投资，17美元将变成17e0.01 18.79美元。 在这一年年末，如果股票价格高于18美元，套利者行使期权，即行使期权买入股票，并对卖空股票的交易进行平仓，投资者的盈利为18.79-18 0.79。 如果股票价格低于18美元，套利者直接从市场上购买股票进行平仓，则获得的盈利更多。依据无套利原理，欧式看涨期权的下限应当为上式。 无息票看涨期权的下限 为了正式的讨论，我们考虑如下两个交易组合： 组合A：一个欧式看涨期权加上金额为Ke-rT的现金； 组合B：一只股票。 在组合A中，现金按照无风险利率进行投资，在T时刻变成了K。在时刻T，如果ST K，投资者行使看涨期权，组合价格为ST。如果ST K，期权的价格为0，组合价格为K，因此，组合A的价格为max ST,K 。 组合B的价值为ST。 可见，组合A的价值至少不低于组合B的价值，因此有 c+Ke-rT S0?c S0-Ke-rT 对于一个看涨期权来说，最差的情况为0，因此有 c max S0-Ke-rT,0 无息票看跌期权的下限 一个不支付任何股息的股票的欧式看涨期权下限为 Ke-rT-S0 例：假定S0 37美元，K 40美元，r 5%（每年），T 0.5年，此时Ke-rT-S0 40e-0.05*0.5-37 2.01。 我们假定该期权的价格为1美元，小于上述理论值2.01。套利者可以借入38元，借款期限为6个月，同时买入看跌期权和股票。在6个月结束时，套利者需要支付38e0.05*0.5 38.96美元。 在6个月之后，如果股票价格低于40美元，套利者行使期权，即以40美元的价格卖出股票，偿还贷款，投资者的盈利为40-38.96 1.04。 如果股票价格高于40美元，套利者直接在市场上卖出股票，偿还贷款，此时获得的盈利更多。依据无套利原