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浅析凯雷收购徐工科技的股东财富效应 陈慎思 （中山大学管理学院广州 510275 ） 摘 要：现代公司控制权市场的主流思想认为，公司控制权内外机制都是用 于激励和监督管理者，当内部机制无法解决公司问题时，就会为诸如收购等外部 控制机制的介入创造了条件。而且外来者的收购不但不会损害公司股东的利益, 还会给双方股东特别是目标公司的股东带来巨大的收益。基于这种理论，本文对 凯雷的收购给徐工科技的股东带来的财富效应进行实证研究，实证分析的结果表 明，此次收购给目标公司的股东带来 20.97% 的超额收益率，股东财富约增长了 1.3937亿人民币，平均每股增长了0.6524元。这正好与上述的主流思想相一致。 关键词：收购；市场模型；收益率；财富效应 随着资本市场对外开放时间的临近以及国家相关政策的出台，最近两年，外 资进入我国资本市场的步伐明显加快，尤其是一些世界知名公司通过资本市场开 展并购活动。最近几个月，外资并购颇为频繁，凯雷收购徐工科技、GE 参股深 发展，德意志银行收购华夏银行股权……市场人士预计，随着股改的推进，外资 并购将更加精彩。本文选取凯雷收购徐工科技为典型案例，采用事件研究法就该 股权收购公告事件对目标公司的股东收益产生的影响进行实证研究。 一、案例概况 1、徐工科技(000425)简介 徐州工程机械科技股份有限公司(下文简称徐工科技)是 1993 年 6 月 15 日经 江苏省体改委批准，由徐州工程机械集团公司以其所属的工程机械厂、装载机厂 和营销公司 1993 年 4 月 30 日经评估后的净资产组建的定向募集股份有限公司。 公司于 1993 年 12 月 15 日注册成立，注册资本为人民币95,946,600 元。1996 年 8 月经中国证监会批准，公司向社会公开发行 2400 万股人民币普通股(每股面值 为人民币 1 元) ，发行后股本增至 119,946,600 元。1996 年 8 月至 2003 年 6 月， 共 1 页 第 1 页 经股东大会和中国证监会批准，通过以利润、公积金转增或配股等方式，公司股 本增至 545,087,620 元。该公司主营压实机械、铲运机械、路面机械、筑路机械 等工程机械产品的开发、制造和销售业务。 表 1 徐工科技近年来的收益及分红情况 2005 三季 2004 年报 2003 年报 2002 年报 2001 年报 每股收益 (元) -0.150 0.120 0.210 0.220 0.170 每股收益-扣除(元) -0.151 0.090 0.210 0.200 0.170 2、凯雷投资集团简介 凯雷投资集团成立于 1987 年，是一家私人股权投资机构，也是全球最大的 私募基金公司之一，该集团在全球组成 32 个不同类型的基金，包括企业收购基 金、风险投资基金和房地产投资基金等，管理资产规模高达 309 亿美元，主要从 事企业并购、创投、房地产和债券等领域的投资，所涉及的行业集中于航天和国 防、汽车配件及交通运输等。在位于北美洲、欧洲、亚洲的 13 个国家设立办事 机构。自成立以来，凯雷在全球已投资 40 余家工业企业，投资总额超过 118 亿 美元。凯雷旗下的工业企业 2004 年的销售收入超过 127 亿美元。 3 、凯雷收购徐工科技 2005年10月26 日，徐州科技发布股权转让提示性公告，宣告徐州工程机械集 团有限公司昨日与国际投资机构凯雷投资集团签署协议，凯雷徐工(为本次收购 专门成立的公司，凯雷亚洲投资基金全资子公司) 同意以相当于人民币20.69125 亿元的等额美元购买徐工集团所持有的82.11%徐工机械股权；同时，徐工机械在 现有注册资本人民币1,253,013,513 元的基础上，增资人民币241,649,786元，全 部由凯雷徐工认购。股权转让及增资完成后，