董事会独立性是否影响公司绩效_.pdfVIP

: ? ?* : 在董事会和公司绩效的研究框架内, 代理理论和乘员理论就独立董事比例 的绩效后果产生了分 , 前者认为独立董事通过降低代理成本促进绩效, 后者则认为董事 会效率会因独立董事比例的提高而下降。利用中国资本市场的数据, 本文系统地检验了 董事会独立性和公司绩效的关系, 为这一争议提供了证据。研究发现, 独立董事比例和公 司绩效显著正相关, 这种相关性在控制内生性问题后仍然成立, 并且发现当大股东缺乏制 衡时, 独立董事比例对公司绩效的促进作用会显著降低, 这一结果表明代理理论对中国资 本市场的公司治理更具解释力。我们还进一步就独立董事的背景和公司绩效的关系进行 了检验, 研究发现独立董事的声誉能够显著地促进公司绩效, 而其行业专长、政治关系以 及经济管理背景与公司绩效并无相关性。 : 董事会独立性 内生性 公司绩效 一、引 言 全面实行独立董事制度, 是中国上市公司治理机制改革过程中的一项重要举措, 也给予我们一 个考察董事会独立性是否影响公司绩效的研究机会。我们结合中国的制度背景, 对董事会独立性 和公司绩效的关系进行了理论分析。基于代理理论(agency theory)和乘员理论( stewardshi theory) 的 争论, 我们就独立董事比例的绩效后果设定了促进和替代的备择假设, 并以A 股上市公司为样本 进行了实证检验。我们还进一步系统地检验了独立董事背景对公司绩效的影响。在对独立董事制 度的有效性进行评价的过程中, 我们同时考察了独立董事比例和独立董事背景的信息, 并且利用联 立方程控制了独立董事比例内生性问题对研究结果产生的影响。 研究结果表明, 自2002 年全面实行独立董事制度以后, 董事会的独立性对公司绩效有显著的 促进作用, 独立董事比例和公司绩效在单一方程和联立方程中都存在显著的正相关关系, 而且这种 相关性会受到股权制衡程度的影响。关于独立董事的背景, 只有声誉对绩效的促进作用同时通过 了两类方程的显著性检验, 而经济管理背景、行业专长以及政治关系与公司绩效并无相关性。全文 的内容安排如下: 首先回顾董事会独立性与公司绩效的相关文献, 对董事会独立性与公司绩效的关 系进行理论分析, 并在此基础上提出研究假设; 其次对样本的选择进行描述, 提出研究方法; 然后对 假设进行实证检验, 并对结果做出解释; 最后是结论。 二、董事会独立性和公司绩效的关系: 理论分析与假设 (一) 独立董事比例、独立董事背景和公司绩效 董事会具有绩效后果, 这一命题暗含的逻辑是董事有能力影响公司的治理、决策和战略, 最终 影响到绩效。一系列直接的证据已经证明了董事会对战略决策的影响。那么, 董事会如何影响公 * 王跃堂、赵子夜、魏晓雁, 南京大学商学院会计系, 邮政编码: 210093, 电子信箱:wangyt@nju. edu. cn。本文为国 自然科学 基金项目( 项目批准号: 的阶段性成果,并得到上海财经大学会计与财务研究院的资助。作者感谢匿名审稿人的意见。 62 2006 5 司绩效就是上述命题的自然逻辑延伸(Hillman 等, 2001) 。Johnson 等( 1996) 提出的分析表明, 董事 会通过履行三种职能影响公司产出, 包括监督代理、资源依赖和战略角色, 而引入独立董事则会改 变原董事会的履职效果。 首先, 对于监督代理角色,Fama 和Jensen( 1983)在一篇研究两权分离下委托代理问题的经典文 献中指出, 独立外部董事被授权以选择、监督、考核、奖惩公司的管理层, 通过减轻管理层和股东之 间的利益冲突来维护公司的效益。在声誉机制的辅助约束下, 和公司没有关联的外部董事因其更 高的客观性更能有效地行使监督职能, 从而降低现代公司制企业所面临的代理成本。其次, 某些具 有相关背景的董事能够减少公司和外部发生的交易成本, 比如Anu 和Knoeber( 1996) 分析了具有 政治关系的外部董事的作用:通过他们, 公司游说政策部门获取相关利益的能力增强了