基于非参数蒙特卡罗模拟股票波动性价值研究.pdf

1672—0334 V01．22No．389—95 第22卷第3期 管理科学ISSN of Seienf·P 2009年6月 Journal June．2009 Management 基于非参数蒙特卡罗模拟的 股票波动性价值研究 张普，吴冲锋 上海交通大学安泰经济与管理学院，上海200052 摘要：通过对股票价格行为的分析，指出除流动性价值外，股票价格的波动性同样可能具 有价值。在股票内在价值不变的条件下，将波动性价值视为一个美式期权，进而应用非参数 蒙特卡罗模拟求得随机波动条件下波动性价值的基本分布特征，即波动性价值受预期波动 率、预期波动率的波动率、预期波动率的均值回复速度和波动率过程与价格过程的相关程度 等因素的共同影响；预期波动率是最主要的影响因素，二者呈正相关关系，即投资者对未来波 动的预期将直接决定波动性价值的水平；波动率的波动是波动性期权的次要影响因素，主要 反映投资者对波动性价值可能存在的风险的认识；此外，波动性价值与波动率的均值回复速 度、波动率过程与价格过程的相关程度正相关，当波动率过程与价格过程相互独立时达到最 小值。 关键调：波动性价值；期权；非参数蒙特卡罗模拟；三次样条函数 中图分类号：F830．91 文献标识码：A 文章编号：1672—0334(2009)03—0089—07 l 引毫 2文献评述 在对股票价格行为的观察和股票定价的研究工 理论上，波动对证券价格的影响大多是通过对流 作中，人们往往认为流动性是股票价格和收益的重 动性价值的研究体现的，据笔者所知，最早可追溯至 要影响因素之一，即流动性具有价值。同时，大量的 有关股票可流通价值的研究，即经典的流动性期权 研究文献也显示，波动性和流动性相生相伴，是证券 理论一$J。该理论运用无套利思想和期权定价理论 市场上同样重要的指标，虽然对二者关系的研究并 构造模型，从流动性的角度计量证券由于不可流通 未得出定论，但一般认为，他们是互为因果但又不完 带来的折价，并将其视为一个回望期权，认为流动性 全相关的H。J。然而，现有文献中却鲜有关于波动性 缺失是导致不可流通或流通受限股票产生折价的主 价值的研究，这一方面是因为人们多把波动与风险 要原因，并基于投资者完美择时能力假设得到流动 和损失联系在一起冲J，普遍认为波动对股价的影响 性折价的最大值。该理论虽然没有明确指出波动性 应是折价而非溢价，因而往往考虑如何对其进行控 具有价值，却认为收益波动率是决定折价程度的主 制而菲利用；另一方面也因为人们一般认为流动性 要因素。然而，在将模型结论与实证证据进行比较 价值中已经包含了波动的成分。波动性是否有价 时却发现，现实的折价程度往往接近甚至高于理论 值，如果波动性有价值其表现形式又如何，本研究将 模型得出的最大值，虽然Longstaff认为这仅仅是非正 对此进行初步的探索，通过对股票可流通过程的分 式的比较而不是正式的检验得出的结果，但这一现 解，以股票价格随机波动为背景，运用期权定价的基 象仍足以引起我们的关注。而后，研究者们从不同 本思想描述股票波动性价值，并通过非参数蒙特卡 角度对流动性期权理论进行扩展和应用，通过两资 罗模拟得出波动性价值的基本分布特征。 产(流动性资产和非流动性资产)异质经济人(有耐 收稿日期：2009—03—24修运日期：2009—05—2l ■金项目：国家自然科学基金 作者■介：张普(1975一)，女，河北唐山人。上海交通大学安泰经济与管理学院博士研究生，研究方向：资产定价与金融工 程等。E-ma