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酿酒板块估值优势明显 ――2009 年下半年投资策略 食品饮料 提高评级：强于大市 相对沪深 300 表现 今年以来宏观经济有触底迹象，但复苏主要依赖政府主导型的 投资拉动,该部分支出带动了社交功用显著的白酒消费，今年 上半年白酒产量增速明显领先于其他子行业，中高端白酒价格 也在渠道库存消化基本完成后趋于稳定。可以预见在以政府力 量主导为主旋律的经济复苏进程中，白酒将依旧扮演着行业利 润增长主引擎的角色。 表现 1m 3m 12m 啤酒、肉制品、乳制品、黄酒等大众消费品基本保持平稳增长， 食 品 饮 10.0% 24.8% 5.1% 料 消费者信心低迷影响到需求的扩张，并给企业的销售费用带来 沪深 300 8.8% 28.5% 2.2% 压力，但啤麦、生猪、原奶价格下半年预计都降处于低位，给 这些子行业带来成本压力方面的减轻，业内优秀公司依旧可以 重点公司 6m% YTD% 评级 通过规模、品牌等优势实现稳健增长。 贵州茅台 17.2% -4.4% 增持 泸州老窖 26.7% -9.8% 增持 食品饮料板块对市场整体估值倍数长期均值是 2左右，从动态 双汇发展 9.0% 5.4% 增持 市盈率角度来看食品饮料板块的估值倍数有较强的吸引力，09 山西汾酒 78.2% 74.8% 增持 年行业和 A股动态市盈率分别为 29.9和 21.4，估值倍数低至 张 裕Ａ 19.1% -19.6% 增持 1.4，从历史经验来看，当估值倍数逼近 1.5 时食品饮料板块 即会因相对估值偏低有较强的表现，驱动倍数回归。细分子行 金枫酒业 44.9% 28.4% 增持 业来看，白酒和啤酒子行业对市场的 09 动态市盈率估值倍数 分别为 1.3/1.5倍，和历史均值相比明显处于低位，估值优势 相关报告 明显。而这两个主要的酿酒子行业所占市值最大，因此我们提 《关注中高端白酒和肉类加工领先公司》 高下半年行业评级至“强于大市”。 2009年4月 《成本压力减轻，资源整合提升盈利能 我们以公司在行业内的强势龙头地位、确定性强的盈利预期、 力》2008年12 月 下行周期的防御性兼具复苏阶段的业绩弹性、稳健的资产结 构、卓越的 ROE、良好的股息率或强大的潜在分红能力为选择 分析师 刘金沪 个股配置的标准，推荐配置泸州老窖、贵州茅台、双汇发展和 电话：0755 张裕 A，同时关注啤酒和乳制品子行业龙头公司的机会。 邮件