全球金融经济危机成因综述：及基于衍生工具视角的分析(分享版).ppt

1、何谓次级债 欲了解次级债，首先需了解次级抵押贷款。在美国，按揭贷款市场大致可以分为三个层次：普通抵押贷款、ALT－A贷款和次级抵押贷款市场。普通贷款市场面向信用评级较高、收入稳定可靠、债务负担合理的优良客户；次级市场主要是面向金融机构为信用级别低、收入证明缺失、负债较重的人；ALT－A贷款市场则面向介于上述两者之间的客户群体。 与传统意义上的标准抵押贷款相比，次级抵押贷款对贷款者信用记录和还款能力要求不高，而贷款利率却比一般抵押贷款要高很多。那些因信用纪录不好或偿还能力较弱而被银行拒绝提供优质抵押贷款的人，可以通过申请次级抵押贷款来购买住房。 次级债，即次级住房抵押贷款支持的债券，通俗地讲就是把一部分资信稍差的贷款人申请的住房抵押贷款打包成债券卖给投资者。在过去的十多年，美国商业银行面向600万贫困或信用不好的居民和新移民，开发了次级房屋抵押贷款产品（MBS），为了将这部分低信用、高风险的资产从银行资产负债表上剥离，次级房屋抵押贷款产品被分割成不同的组合即债务抵押凭证（CDO），各金融机构根据期限和信用水平把MBS产品切割成不同的层级，打造出不同风险等级的证券类产品。 经过评级机构的评级“打分”，这些抵押贷款证券宣告进入市场，由投行承销卖给对冲基金、退休基金、保险基金、教育基金甚至各种政府托管基金。次级债的次级只是针对债务清偿顺序而言。如果公司进入破产清偿程序，公司在偿还其所有的一般债务（高级债务）之后，才能用剩余资金偿还这类次级债务。目前国际上次级债多为大型商业银行所发行。 2、次级债危机产生的背景与根源 次级抵押贷款是一个高风险、高收益的行业。美国次级按揭客户的偿付保障不是建立在客户本身的还款能力基础上，而是建立在房价不断上涨的假设之上。在房价不断走高时，银行可以借此获得高额利息收入而不必担心风险，即使贷款人现金流并不足以偿还贷款，他们也可以通过房产增值获得再贷款来填补缺口；但如果房市低迷时，房价持平或下跌，而利率又不断上升，次级抵押贷款客户的还款负担将逐步加重。 当这种负担到达某一极限，这些并不具备还款能力的客户大量违约的现象将会出现，贷款银行因客户无力支付贷款而因此形成坏账。由此将最终导致大量房屋被贷款银行收回空置，引发房价下跌，购房人、次级抵押贷款公司和银行三败俱伤的后果，次级债危机也即由此而生。 美国次级债危机的产生并非偶然，是有其深刻的背景与根源的。 a、一系列政策法规的出台。1980年的《存款机构解除管制与货币控制法案》解除了美联储Q条例规定的利率上限、1982年的《可选择按揭贷款交易平价法案》允许使用可变利率、1986年的《税务改革法案》禁止消费贷款利息免税，这一系列的法案都为次级抵押贷款市场的发展提供了良好的法律环境。 b、利率的持续走低与资产证券化的兴起。自上世纪90代末起，美国利率持续走低，现金流出式再融资开始流行。借款者不断借入新债，偿还旧债，并且新债的数额要超过原有债务。在房价持续上涨的时期，这种方式能使借款者源源不断地获得资金来源，进而增加了次级抵押贷款的需求。与此同时，由于市场对标准抵押贷款的需求减少，按揭经纪人也将更多的目光投向次级抵押贷款市场。资产证券化的兴起又为次级抵押贷款市场的发展提供了重要机遇。 c、911之后，美国为刺激经济增长，连续13次降低利率，房地产市场因之迅速膨胀，投机盛行。美国平均房价2003年－2006年四年涨幅超过50％，1995年－2006年房价更是翻了一番。受利益驱动，那些收入不高、有不良信用记录的人也申请购房贷款。银行为获取较高贷款利率，也降低了贷款门槛。 贷款人可以在没有资金的情况下购房，仅需声明其收入情况，无需提供任何有关偿还能力的证明。宽松的贷款资格审核活跃了房地产交易，使得次级贷款和次级债规模也得以迅速膨胀。次级抵押贷款占全部房贷的比例从以往的不足5％，跃升到2006年的20％。 d、信贷审查、担保和收入证明等等都是提供信贷服务的金融机构，防范信用风险必不可少的环节和根本预防措施。然而，美国次级抵押贷款机构忽视了这些基本的信用风险防范措施。由于次级抵押贷款本身收取的利率较一般抵押贷款的利率高，贷款服务机构又没有严格地审查借款人未来的现金流，次级抵押贷款更容易发生逆向选择。 而美国次级住房抵押债券市场却存在着严重的信息不对称。有关次级房贷的大量真实信息存于贷款公司和经纪公司，资产证券化以后，风险转移给了市场，但信息并没有很好地传递给投资者。投资者完全依靠评级公司来定价，而事实上评级公司的评级却出了很大问题。