2论我国高科技产业融资模式的选择——基于信息经济学和制度经济学的考察.pdfVIP

维普资讯 第6期 (总第30期) 东 北 财 经 大 学 学 报 Number6(GeneralSerialNo．30) 2003年 11月 JournalofDongbeiUniversityofFinanceand Economies November，2003 论罪 国高科技产业融资模式硇选择 基于信息经济学和制度经济学 的考察 戴淑庚 (厦 门大学 经济学院应用经济学博士后流动站 ，福建 厦 门 361005) 摘 要：在发达的市场经济国家中，高科技产业 的融资模式主要有距 离型融资模式和关 系型融资 模式 两种类型。从信息经济学理论来看 ，两种融资模式各有利弊 ，因此 ，两种融资模式 出现相互融 合 的趋势 。对我 国高科技产业融资模式的选择 ，我们认为 ，从制度经济学的角度来看 ，不能 简单照 搬英美模式或 日德模式，应该分两步走 ：经济转轨时期采用过渡模式，即银行导 向型的融资模式； 未来则采用混合融资模式，即具有 中国特色的集两种融资模式之长的市场型多元融资模式 。 关键词 ：融资模 式；信 息租金 ；信 息成本 ；制度 中图分类号 ：F830．57 文献标识码 ：A 文章编号 ：1008—4096(2003)06—0021．05 在发达的市场经济 国家 中，高科技产业的融 是股权融资 。值得注意 的是 ，从 1984年起 ，美 资模式主要有两种类型：一是 以英美为代表的证 国公司已经普遍停止 了通过发行股票来融资，而 券市场 占主导地位 的融资模式——距离型融资模 是购买大量的股份 ，这意味着近年来股票 市场已 式 ；二是 以 日德 为代 表 的银行导 向型融资模式 经成 了公司融资的负来源。关系型融资模式的特 — — 关系型融资模式 。距离型融资模式 的主要特 点是 ：(1)银行与企业之间通过融资与持股的纽 点是 ：(1)资金供求双方 的关系 比较松散 ，合作 带建立一种长期稳定的特殊关系 ；(2)企业外源 时间较短 ，融资者对企业 的控制力也较弱 ，其权 融资以银行间接融资为主 。哪种融资模式更能促 益一般仅受书面合约 的保护 ，融资者一般也仅在 进高科技产业的发展 ，长期 以来 ，理论界争论不 企业破产清算 阶段对其进 行干预 。(2)企业所需 休 。事实上 ，哪种融资模式更能促进高科技产业 的外部资金主要依靠发达的证券市场 (如公司债 的发展关键在于融资效率 的高低 。 券市场和股票市场)提供 。(3)银行虽也提供 了 一 、 两种融资模式效率比较 的理论分析 相 当大 的资金来源 ，但其 比例远低 于 日本 、德 国 在不同的经济条件下 ，两种融资模式 的信息 的银行 间接融资份额 ，而且银行体系是保持距离 租金与信息成本存在差异 ，其融资效率存在显著 型 的，很少对管理层施加影响。(4)对金融活动 差别 。从信息经济学角度来看，融资效率高低主 (融资、投资)的监督职能 由风险资本 、商业银 要受信息租金和信息成本的影响。所谓信息租金 行 、投资银行和评级公司等不 同的专门机构来实 是融资者通过介入不为其他人知悉的知识生产而 现 ，他们在企业 的不 同发展阶段为不同的金融产 从再融资企业获得 的租金 。一般而言 ，信息租金 品提供不 同的监督服务 。(5)企业融资结构 的选 越大 ，投资者收集信息的动力越强烈。当然 ，从市 择遵循所谓 “吸食顺 序理论 ” (packingorder 场收集信息要花费成本，这就是信息成本，其大小 theory)，即企业偏好 内部融 资 ，如果 需要外部 受制度 因素