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金融危机背景下全球场外衍生品市场特点分析及未来走向  吴建刚 中欧陆家嘴国际金融研究院 摘要：场外衍生品市场由于缺乏监管、交易信息不透明、产品过于复杂、过于巨大的规模等原因给 金融市场带来巨大的系统风险和给金融危机的发展带来巨大的不确定性，也为研究者理解其作用机 制和作用强度带来困难，并使我们难以把握场外衍生品市场现状和未来发展。本文从场外衍生品市 场近年基本发展特点、金融危机中的角色以及场外市场未来发展等三个方面分析场外衍生品市场， 以求加深我们对场外衍生品市场的理解。  关键字：场外市场   金融衍生品   特点分析   未来走向          此次由美国房地产次级贷款危机所引发的全球金融危机被称为是“百年难遇”的，而对于 危机的发生和发展众说纷纭。衍生品市场与实体经济比，由于规模庞大而产品又过于复杂，成 为这次危机中倍受诟病的对象。衍生品市场按其交易场所和交易特点不同可以分为场内交易衍 生品市场和场外交易衍生品市场。场外市场是面向机构的柜台交易市场，以透明度差及个性化 产品为特征；场内市场是面向公众的交易所市场，以公开透明及标准化期货、期权为特征。场 内交易市场有健全的保证金制度、强制平仓的及时降低风险的制度，而且其合约是标准化的， 比较容易对冲风险。在金融危机时期，场内衍生品市场因为有严格的规则、透明的交易信息和 标准化的产品并没有造成很大的系统风险，而其所具体的套期保值功能，甚至还散发出勃勃生 机。场外衍生品市场则由于缺乏监管、交易信息不透明、产品过于复杂、规模过于巨大等原因 给金融市场带来巨大的系统风险，也给金融危机的发展带来巨大的不确定性。本文拟从场外衍 生品市场近年基本发展特点、金融危机中的角色以及场外市场未来发展等方面分析场外衍生品 市场，以求澄清我们对场外衍生品市场的误会、加深对场外衍生品市场的理解。  一、交易规模迅猛扩大，增加了整个金融市场系统风险，危机后去杠杆化过程正迅速进行  近年来，场外衍生品市场始终保持着高速增长，形成了巨大的交易规模。根据国际清算银 行统计，截至 2008 年 6 月末，全球场外衍生品合约名义本金1余额为 683.7 万亿美元，市场价 值2 3 达 20.4 万亿美元，信用风险暴露值 为 3.9 万亿美元。从 1998 年 6 月到 2008 年 6 月 11 年 间，场外衍生品合约名义本金余额增长了 7.4 倍，年均复合增长率超过  25%。相比之下，从名 义本金看，截止 2008 年 6 月，场内期货与期权合计名义本金金额为 82.2 万亿，而场外为 683.4 万亿，合计为 765.9 万亿，场外占所有衍生品市场比例为 89.3% 。场外交易规模近十年快 速增长，但是近几年场外规模增长更快，场外交易量占整个金融衍生品交易量也从 2001 年 82.4%上升为 2008 年 6 月巅峰时期的 89.3% 。                                                                     1 由于金融衍生品的价值都依赖于某种基础资产，名义本金是指金融衍生品合约中所参考的基础资产或标的的 价值。  2 金融衍生品的市场价值（market value）与名义本金一样是用来衡量金融衍生品交易的规模的，它是指假如金 融衍生品计算时清算它们的市场价值。  3 风险暴露值是指金融衍生产品违约不能清算时给交易者带来的损失的大小，它大约等于市场价值减去可以相 互抵消的部分的余额。  1      图 1    场内外衍生品市场规模对比 （单位：万亿美元）  数据来源：BIS  金融危机对 2008 年场外衍生品市场名义本金额有所影响，如图 1 所示。场外衍生品名义 本金额从 6 月份的高峰时期的 683.7 万亿美元减少为年末的 592.0 万亿美元，减少了 13.4%。 但是从图 2 可以