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长江电力：公司债券发行的第一枪 2007 年9 月19 日，我国的水电航母——中国长江电力股份有限公司 （600900 ）发行公 司债券的申请获得中国证监会正式核准。它标志着公司债券这一品种在我国的正式诞生，迈 出了我国企业债权融资市场化改革的第一步，树立起中国证券发展史上的重要里程碑。 1 事件背景 近年来，虽然我国资本市场得到了快速发展，但直接融资与间接融资不平衡、股权融资 与债权融资不平衡、企业债券与公司债券不平衡等资本市场结构不平衡的矛盾依然突出。在 上市公司融资领域，除少数上市公司可以通过发行短期融资券及再融资满足部分资金需求 外，公司发展所需的中长期资金基本上只能依赖金融机构信贷资金，而非上市公司的融资对 金融机构信贷资金则更为依赖。这样一来，造成两方面问题：（1）企业融资过度依赖金融机 构贷款，金融机构和国家长期以来承担了大量债务风险；（2 ）公司债务融资渠道单一，不利 于降低资本成本，且缺乏弹性。此外，资本市场中固定收益投资工具无论存量规模还是品种 类别也远远不能满足投资者日益增长的投资需求，不利于机构投资者的资产管理和流动性管 理，不利于回收市场流动性和维持资本市场的稳定发展。 因此，为改变这一状况，温家宝总理在2007 年初召开的全国金融工作会议上，就“加 快发展债券市场”进行了工作部署，中国证监会8 月14 日颁布《公司债券发行试点办法》， 正式启动我国公司债券发行工作。短短一个月间，由华泰证券保荐并主承销的首家公司债券 ——长江电力公司债正式面世了。它的快速起航，体现了监管部门、市场、发行人、券商和 其他中介机构等各方面的共同努力，也承载着投资者、市场监管者和各方参与者的殷切期盼。 此前，我国于 1993 年即已存在企业债，其发行主要根据是当时出台的《企业债券管理 条例》。但是，公司债与企业债有着本质的区别，具体表现在六个方面，详见表1。 表1 公司债与企业债的区别 公司债 企业债 发行主体 股份有限公司或有限责任公司 中央政府部门所属机构、国有独资企业 或国有控股企业 资金用途 固定资产投资、技术更新改造、改善公司资金来源的 固定资产投资和技术革新改造，并与政 结构、调整公司资产结构、降低公司财务成本、支持 府部门审批的项目直接相联 公司并购和资产重组等等（只要不违反有关制度规 定，基本不受限制） 信用基础 公司基本状况，且债券成本与其直接挂钩；可自行选 贯彻政府信用、强制落实担保，信用级 择是否使用担保机制；信用级别各不相同 别类似于政府债券 发债额度 没有明文最低规定 不低于10 亿元 管制程序 目前为核准制；要求严格债券的信用评级和发债主体 经国家发改委报国务院审批 的信息披露，重视发债后的市场监管 市场功能 融资中长期债务资金的主要方式；推进金融脱媒和利 融资作用微乎其微 率市场化 2 公司简介 中国证监会8 月14 日颁布的《公司债券发行试点办法》中，第二章发行条件规定，发 行公司债应当符合国家相关产业政策；经资信评级机构评级，债券信用级别良好；最近三个 会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息；本次发行后累计公司债券余额 不超过最近一期末净资产额的40%等。可见，发行条件相对比较严格，而作为第一家发行 的公司，监管部门对其应当具有更高的要求，以便起到示范作用。那么，为什么长江电力在 众多的申请公司当中能够脱颖而出，成为公司债发行的第一单呢？结合长江电力公司的基本 情况，可能有如下几个方面的原因。 （1）长电的基本面完全符合证监会对试点公司的资质良好的要求。 截至2007 年6 月底，长电资产负债率仅41.97％，净资产为356 亿余元（详见表6）。 近三年来长电每年经营性现金流均超过50 亿元，资产负债率较低，具备较强的债务融资能 力。 （2）长电有丰富的资本运作经验。 2005 年率先完成股权分置改革，200