凯石工场研究：2014年QDII基金投资策略x.docxVIP

导语在住房市场复苏、就业形势改善以及家庭财富增加支持私人需求强劲等因素驱动下，美国经济14年将稳步复苏。QE退出节奏灵活温和，且市场对于退出冲击逐步消化。美元升值预期有望带来资金流入。在基本面和流动性双重支撑下，美股仍是14年最具优势的投资标的之一。欧洲经济有望走出衰退但增长有限，在持续获得资金流入背景下，欧洲股市资金推动效用或将降低，而欧元相对美元贬值风险或引发欧洲市场波动，风险及收益或高于美股。新兴市场和发展中国家经济增长预计保持强劲，但QE退出冲击不可低估，新兴市场表现将分化。香港市场估值处于低位，随着QE退出冲击告一段落，以及改革红利释放下中国经济以及相关企业业绩的逐步走强，香港市场（含其他市场中国相关板块）配置价值将凸显。主要商品市场尚缺乏投资机会。14年QDII投资建议采取积极的操作策略，提升风险资产配置。初期（一季度）建议以美欧市场相关产品为主要配置对象，适当搭配香港市场（含其他市场中国相关板块）相关产品，随着QE退出消化后者逐步增配为主要配置。发达市场：美国经济稳步复苏，美股依然值得信赖美国：经济稳步复苏，QE退出温和一系列经济数据显示，美国经济在经过四季度初政府停摆事件的短暂冲击后，重新回到温和复苏的轨道上。随着两党达成预算协议，美国经济运行的不确定性降低，预计在住房市场复苏、就业形势改善以及家庭财富增加支持私人需求持续强劲等因素驱动下，美国经济2014年将保持稳步复苏势头，全年经济增幅有望达到2.5%甚至更高（2013年预计1.5%~1.6%上下）。三季度经济增长乐观：美国商务部12月初公布的修正数据显示，今年第三季度美国国内生产总值（GDP）环比增长3.6%，比此前估测的2.8%大幅上调，为2012年第一季度以来美国单季最快的经济增速，且2013年来逐季度上升。美国商务部指出，个人消费、私人库存、出口和固定资产投资增长是支撑第三季度GDP增长的主要因素。图表1：美国GDP增长情况来源：凯石财富工场wind两党达成预算协议，降低经济运行不确定性：12月初，美国国会众议院预算委员会主席保罗·瑞安和参议院预算委员会主席帕蒂·默里宣布达成未来两个财年的联邦政府预算方案，该方案随后获得国会通过，因此避免美国政府在明年1月15日关门。本次协议折中了两党意见，双方同意减缓2014财年和2015财年的政府开支削减幅度，并通过政府雇员增加养老金自付比例等方式来帮助政府财政“开源”。房地产市场总体运行状况良好：美国房地产市场运行状况良好，是经济复苏进程中的亮点。2013年以来，美国房屋价格走势出色，房价指数下半年已经攀升至2006 年房地产泡沫破灭以来的最高水平。美国商务部2013年11月底数据也显示，10月份反映未来新房开工走势的新房建筑许可证发放量环比大增。综合房屋价格走势以及新房开工等数据，2014年美国房地产市场复苏有望延续。而且，房地产市场的复苏以及房屋价格回升，将进一步改善金融部门和家庭的资产负债表，对生产、就业和个人消费等均有着重要的推动作用。与此同时，美国制造业也保持复苏态势，主要采购经理人指数均运行良好。图表2：美国房价走势情况图表3：美国PMI走势情况来源：凯石财富工场 wind就业数据总体改善：美国劳动统计局12月初公布的数据显示，美国11月季调后新增非农就业岗位20.3万人，超市场预期的18.5万人；11月份失业率降至7.0%，创五年低位，低于市场预期的7.2%。另外，四季度以来首次申请失业救济人数也持续下降，频频超出市场预期。上述系列数据显示，美国就业市场不断改善，已经消化季度初政府停摆的影响。随着经济景气循环的深化，尤其是在货币政策的适度支持下，2014年就业情况预计将继续好转。消费进一步增长：作为先行指标，美国12月密歇根大学消费者信心指数大幅上升至82.5，创2013年7月份以来最高，预期终值会上升至76.0，11月终值为75.1。步入2014年，随着就业改善以及对增税政策影响的逐步消化，中低收入家庭消费能力将有所恢复，同时房地产市场转暖带来的财富效应将促进高收入家庭的消费增长，消费进一步增长是大概率事件。通胀温和可控：美国2013年10月份CPI同比上升1.0%，升幅为2009年10月份以来最小，远离美联储2%的通胀目标，且环比则下降0.1%。2014年，在收入增长温和、页岩气开发压制能源价格、QE退出美元走强缓解输入性通胀压力等背景下，通胀上涨压力温和，有望控制在美联储2%的通胀率目标以下。图表4：美国非农就业与失业率情况图表5：美国消费者信心指数及零售销售数据情况来源：凯石财富工场 wind QE牵动美国及全球资本市场的神经。北京时间12月19日，QE退出的第一只靴子终于落地。美联储麾下联邦公开市场委员会(FOMC)在结束两天封闭会议后宣布，将每月采购850亿美元资产的开放式量化宽松(Q