19-235“后向一体化策略”将提升公司染料成本优势.pdfVIP

所 究 研 2010 年06 月16 日 公司研究 新股研究 建议询价区间： 19-23.5 元 “后向一体化策略”将提升公司染料成本优势 券 ——闰土股份(002440)新股研究 证 都 国 核心观点 申购建议： 我们认为公司的合理询价区间应为 19-23.5元，建议投资者按合理 价位申购。 基础数据 主要依据： 总股本(万股) 22118.00 公司主营业务是专业生产和经营分散、活性、阳离子、还原、硫化、 流通A股(万股) 0.00 直接等系列染料、印染助剂和化工原料。其中分散染料和活性染料是公 总市值(亿元) 0.00 司主要产品，报告期内超过80%的销售收入来源于分散染料和活性染料。 总资产(亿元) 19.54 公司的主要竞争优势主要在于：1）自主创新能力：在2005 年度全 每股净资产(元) 4.75 国大中型工业企业“自主创新能力行业十强”评选中，公司在“涂料、 建议询价区间(元) 19-23.5 油墨、颜料及类似产品制造”行业中排名第一。2）后向一体化策略降 低成本：公司通过实施“后向一体化策略”，有力的保障了原材料供给。 3）区域优势：2007年8 月4 日，中国纺织工业协会公布的2006-2007 年 度中国印染行业竞争力前10强中，位于华东的有9 家，浙江省内有5 家， 浙江省上虞市有1 家。华东市场成为公司最主要的市场，近三年公司超 过70%的销售收入来源于华东市场。 公司本次发行募集资金拟投资于以下项目：年产7,000 吨高档新型 分散染料项目、低浓废酸多效浓缩循环再生盐酸元明粉联产氯磺酸项 目、年产2.3 万吨萘系列产品项目、年产3.2 万吨苯、苯磺化系列产品 项目和年产16万吨离子膜烧碱项目。 预计公司2010-2012年稀释后每股收益为1.06元，1.08元，1.15元， 三年复合增长率为3.4%。与公司业务相近的浙江龙盛、德美化工、传化 股份等公司2010 PE在18-22倍。因此，我们认为公司2010年市盈率在 18-22倍间较为合适。以公司2010年每股收益1.06元计算，公司的合理 股价应为19-23.5元，建议投资者按合理价位申购。 财务数据与估值 2008A 2009E 2010E 2011E 研究员：邹文军 主营业务收入(百万) 2,240 2,161 2,182 2,376 电 话： 010 同比增速(%) 12.68 -3.53 1.01 8.89 Email： zouwenjun@ 净利润(百万) 292 318 325 333 执业证书编号： S0940209040125 同比增速(%) 30.14 10.28 2.20 2.46 联系人： 刘斐 EPS(元) 0.94 1.04 1.06 1.08 电 话： 010 Email： liufei@ 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信