股指期货与现货市场的关系研究.pdfVIP

， 年第 期 NO．7 2009 2009 7 总第248 期 HAINAN FINANCE Serial No．248 股指期货与现货市场的关系研究 蔡向辉 （复旦大学经济学院，上海 200433 ） 摘 要：本文从市场结构、交易执行效率和市场信息传播三个方面，由浅入深地展开了期现货市场关系的梳理和 分析。 股指期货市场的出现，一是使得原本现货市场单轨运行的市场结构变为了期现货市场双轨运行的新结构，增加 了市场稳定性；二是依托期货交易方式的独特机制，大大提高了交易执行效率；三是期货价格也因此包含了更多内 容，促进了市场信息的传播与扩散。 同时，股指期货的独特设计使得其非常适合在危机条件下充分发挥功能，是一个 重要的风险管理工具，已经成为现代资本市场的重要组成部分和基础性的内在稳定机制。 关键词：股指期货市场；现货市场；风险管理；交易机制；信息传播 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： （ ） F830.91 A 1003－9031 2009 07－0049－05 此次金融危机中股指期货市场的表现再次证明，如 出现股指期货市场之后， 投资者可以通过卖出股指 果说现货市场的主要功能是融资和定价， 那么股指期货 期货完成套期保值交易来对冲现货头寸风险， 这可以进 等衍生品市场的主要功能则是风险管理， 管理的风险正 一步健全避险机制。其结果，一是提高了投资者长期持股 是现货市场的风险。 因为股指期货等金融期货原本就是 意愿，避免了现货市场上的频繁买卖，提高了市场的交易 出于风险管理的目的， 将商品期货的经验成功移植到金 稳定性；二是将现货市场的敞口风险转移到了期货市场， 融领域的成果。尽管股指期货已经成为全球使用最广泛、 即通过套期保值交易， 将自身原本的现货头寸风险转移 效果最显著的风险管理工具之一， 但目前在我国仍存在 给了期货对手方， 在风险不能根本消除的前提下优化了 对于期现货市场关系进而股指期货功能作用的误解和疑 风险的结构配置， 从而将风险从不愿承担者转移到了愿 ① 惑。 本文希望通过梳理有关研究结果， 进一步厘清期现 意承担者，提高了市场风险承担结构的稳定性 ；三是使 货市场关系，进而深化对于股指期货功能作用的认识。 得现货市场抛压得到了有效的分流， 由股指期货市场进 一、股指期货成功复制现货交易，双轨结构增加了市 行承接，避免现货市场出现更大的跌幅，拓展了风险释放 场稳定性 渠道， 这种效果在危机状况下的极端行情中表现得更为 股指期货的定价由现货指数价格决定， 在到期日存 显著， 年金融海啸中全球祭出“禁空令” 的初衷就在 2008 ② 在强制收敛， 因此股指期货交易实际上复制了指数现货 于此 。总的来看，股指期货不能避免危机的发生，不能改 交易，股指期货市场成为了现货市场的“影子市场”。影子 变市场的根本走势，但是，如果没有股指期货的稳定运行 市场的出现，使得原本单轨市场结构变为双轨结构，可以 和充分发挥功能，股市跌幅可能更大、跌势可能更凶，后 增强市场稳定性。 两条腿比一条腿走路要更加稳定，通 果可能更加严重。正如雍志强（2008 ）所指出，此次金融海 过这个高度复制、严