煤炭企业上市前后的绩效诊断分析.pdfVIP

煤炭企业上市前后的绩效对比 郝清民 （天津大学管理学院，天津，300072） 摘 要：针对公司上市后绩效普遍低于上市前的问题，用医学诊断的方法，从短期和长期的角度 分析了上市行为对公司绩效的影响。煤炭企业通过股份制改造上市短期内对公司业绩影响不明显， 而对资本结构有明显调整；从长期看则对公司业绩有明显改善作用。 关键词：上市公司；医学诊断；企业绩效；资本结构 一、引言 公司上市前后的经营业绩变化及其相关原因是 20 世纪 90 年代以来经济学界关注的主要问 题。西方学者的经验研究表明，大多数企业上市当年的经营业绩显著低于上市前 1 年，企业上市 后难以维持上市前的业绩水平，因而上市后企业的经营业绩出现显著下降趋势[1] 。国内研究资料 显示，国内企业在经过股份制改造上市后，企业的整体经营业绩以及财务指标呈现出下降或递减 趋势[2] 。不同年度上市的公司群体在上市后的基本走势是下行的，尤其是 1996 年及其以后上市的 公司群体，企业业绩下降的趋势表现得更为明显[3]。朱武祥采用Jain和Kini[4] 的Wilcoxon成对样本 带符号的秩次和显著性检验方式，比较了上市前 1 年到上市后 4 年总资产息税前收益率等业绩指 标中位数的变化趋势，结果表明：样本企业上市后的总资产息税前收益率等财务指标显著性低于 上市前；上市后 4 年中，总资产利息税前收益率整体上显著下降。总之，国内外的研究资料说明， 企业上市后的业绩 “一年好、二年尚可、三年亏”的说法确实是不争的事实。这从一个侧面说明， 在短期内，从我国上市公司总体方面，上市前企业绩效要好于上市后的企业，因而有些学者提出 国有企业在上市前为了达到上市的要求而存在粉饰利润的假设[5] 。 但是，上述企业绩效对比研究的时间跨度只是在上市前后的两三年内。而股份制改造上市行 为对企业的影响是一个既有短期效果又有长期影响的过程。企业上市行为在短期内会直接影响企 业的财务表现，更会影响企业的股市指标，如价格变动、资产负债率等直接与股权相关的指标。 上市公司在通过股权融资后，将融资资金应用到生产领域，并将资本经营与生产经营相结合，然 后产生一定的效果，这需要具有一定的时间效应，股权资本促进企业绩效的长期发展是具有一定 阶段性的。因此，股份制改造上市后的企业绩效并不是“立竿见影”行为。从长期来看，企业的 绩效应该是逐渐有效的[6] 。如果按照正常的预期，企业上市后增加的股权资本提高了企业资信等 级，改善了资本结构，还可以在资本市场上持续融资，增强抵御竞争环境下支付风险的财务能力； 并从上市前的资本约束、投资不足状态中获得解脱，在把握战略投资机会和吸引战略资源方面处 于有利的竞争地位，盈利的绝对水平应该上升[7] 。 鉴于此原因，本文以具体的煤炭行业上市公司为例，具体分析股份制改造后的上市行为对企 业的短期和长期的企业经营绩效影响。 二、煤炭企业上市前后医学诊断分析 由于我国股市发展时间较短，对研究资料和样本数量具有一定限制。针对煤炭企业上市行为 的研究，虽然增加了企业可比度，但样本的数量减少，难以采用传统的大样本计量检验方法，或 者采用大样本计量方法难以获得有价值的成果。而利用临床诊断方法可以对特性相似的小样本或 者个案进行剖析，深入揭示当前金融领域中存在的问题[8] 。 为了考察上市变革行为对公司业绩的具体作用，假设各个被观察企业在上市前的业绩不完全 相同，所以其业绩中含有上市前的个体业绩不同成分；而在上市后，各个企业的业绩变化幅度也 不全相同，故存在业绩变化幅度的个体变异成分。因此，被观察企业在上市后业绩中不仅有变化 -1- 幅度个体变异成分，而且还含有上市前个体变异成分，故上市前后企业的业绩资料不独立。对于 这种不独立资料的统计分析一般采用变异成分分解或消除某一个体变异成分方法进行处理。相对 比来讲，配对t检验和符号秩检验就是采用上市前后资料相减作为统计分析数据，消除上市前业绩 个体变异，只分析含业绩变化幅度个体变异，但这种消除不独立变异成分统计方法无法对