分级基金B份额溢价率之谜.pdfVIP

[table_main] 策略报告类模板_new 基金研究/专题投资策略报告|2012 年09 月05 日 研究员：胡新辉 执业证书编号：S0570510120053 [table_research] 025cfahu@ 分级基金B 份额溢价率之谜：/4041 ——从一二级市场的差异寻找答案 投资要点：  报告提出了分级基金B 份额溢价率之谜，分级基金有两点令人困惑，其一是，为何二级市场上B 份额受到追 捧，而一级市场回避B 份额？其二，到底是什么原因导致B 份额二级市场出现溢价？我们提出这个业界广为 关注的问题后，试着寻找这个谜的答案。  我们认为，第一个困惑的答案关键在于一级市场和二级市场上投资 B 份额的差异，一级发行市场上获得 B 份额成本较高，新基金建仓阶段使得基金份额缺乏流动性。相反，二级市场上B 份额净值走势具有透明性以 及二级市场上具有信息优势。  份额上市后，一级市场拆分活跃可以为我们解释一级市场B 份额受到冷落的原因提供了证明。  我们对二级市场B 份额溢价率也提供了一个解释。我们认为，B 份额的投资者并不是风险厌恶的，而是风险 中性的。在这种假设下，投资者忽略了B 份额的高波动性，赋予了B 份额高收益率可能性较高的溢价。  我们对改善分级基金一级市场发行提出一些建议，关键是要缩小一级新发行市场和二级市场之间的差异。其 一是降低认购费率，这个可能需要基金公司做出一些牺牲，或者改为后端收费。其次，基于心理学中的得寸 进尺效应，不妨承诺，成立后不建仓，短时间内就开放，这样就降低了建仓期间的不确定性。投资者得到了 这个承诺，才会比较放心的在一级新发市场认购。 免责条款及投资评级标准详见末页 1 [table_page1] 基金研究/专题投资策略报告|2012 年09 月05 日 目录 股票分级基金B 份额溢价率之谜 3 从一二级市场的差异存在谜之答案 5 一级发行市场上获得B 份额成本较高 5 新基金建仓阶段使得基金份额缺乏流动性 6 二级市场净值走势的透明性 6 二级市场上可利用私有信息 6 我们推理的证明：份额上市后一级市场拆分活跃 7 对阳光私募劣后资金不受青睐的解释 8 对二级市场溢价率的一个解释：投资者是风险中性的 9 对发行分级基金的重要建议： 9 图表目录 图表 1 分级基金B 份额实际溢价率与融资效率法预测的溢价率比较 3 图表 2 分级基金A 份额实际折价率与融资效率法预测的折价率比较 4 图表 3 分级基金B 份额数量（亿份） 5 图表 4 分级基金B 份额日均换手率与份额数量关系 6 图表 5 四只分级基金B 份额增加显著 7 图表 6 银华鑫利前 10 大持有人 7 图表 7 银华锐进前 10 大持有人 8 免责条款及投资评级标准详见末页 2 [table_page1] 基金研究/专题投资策略报告|2012 年09 月05 日 股票分级基金B 份额溢价率之谜 目前市场上主流的股票分级基金有如下的特征，其一是一般无固定的封闭期限，其二是具有配对转换机制， 其三是设臵了向上和向下的不定期折算点。从二级市场A/B 份额的价格表现来看，又有如下特征，其一是 一般A 份额折价，B 份额表现为溢价。其二，B 份额的溢价率主要受到融资效率系数的强烈影响，融资效 率系数是决定B 份额溢价率的最关键因素。其三，A 份额的折价率，正常情形是由B 份额的溢价率决定的， 是受到了 B 份额溢价率的挤压造成的。但在接近向下折算点或者母基金净值跌破某个临界点