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债券报告 2010 年 4 月 30 日 债券分析师 何欣，CFA 执业资格编号：S0960209060272 0755 双良股份可转债投资价值分析 hexin@ 陈鑫 0755 投资要点： chenxin1@ 转债发行简介——江苏双良空调设备股份有限公司将于 2010 年 5 基础条款： 月 4 日发行7.2 亿元传统可转债，债券期限 5 年，鹏元资信评估有限公 转债规模 7.2 亿元 司给予本期债券评级AA ，无担保。 期限 5 年 票面利率 0.5% 、0.8% 、1.1% 、1.4% 、 无补偿利息，且转股价修正条款较为苛刻——本期转债修正条款较 1.7% 为宽松，且无补偿利息。转股价对应的 2010 年动态市盈率为 30 倍，低 转股价格 21.11 元/股 于节能减排板块均值。行业研究员给予 6-12 个月目标价 25 元，高于转 当前股价 20.98 元（2010-04-29 ） 股价 15%。转债全部转股后的股本摊薄压力较小。 发行方式 原股东优先配售、上网 四项业务将打造节能减排的行业标杆——无论从目前的产品结构 定价 还是未来公司的发展战略来看，将公司定位为低碳概念板块更为合适。 配售比例 0.88 元/股 公司四项业务中，苯乙烯（化工）增长稳健，同时向下游延伸发展；空 发行日期 2010-05-04 冷业务处于高速成长期，未来利润贡献能力或有较大增长；溴冷业务毛 股权登记 2010-04-30 利较高，且未来仍有较大空间。转债募集资金则有利于加快苯乙烯业务 资信评级 AA （鹏元资信） 的下游延伸以及海水淡化设备的进度，为 2010 年业绩增亮。 担保方式 无担保 预计转债价格在 112 ～121 元左右——根据交易所条款相似的 AA 级企业债到期收益率可得合理贴现率为 6.5% ，计算双良转债的纯债价值 为 77.4 元，纯债价值偏低。选定正股波动率区间为 45%到 55% ，正股价 相关报告 20.5-21.5 元，使用蒙特卡罗模拟法计算可转债理论价格为 114.2 ～117.8 博汇纸业可转债投资价值分析 元。以目前市场平均溢价率方法，预计可转债价格区间为112 ～121 元。 2009/9/22 安泰转债投资价值分析 积极参与配售、酌情参与网上申购——建议原股东积极参与优先配 2009/9/16 售；我们预计原股东配售后的可申购余额约 2.95 亿，网上申购中签率大 龙盛转债投资价值分析 约在 0.18 ～0.24%左右，参与网上申购的年化收益率在 2.0 ～4.5 ％，收益 2009/9/14 尚可，建议投资人酌情参与网上申购。 大西洋可转债投资价值分析 2009/09/03 厦工转债投资价值分析 2009/08/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券报告 1. 双良转债发行条款分析 1.1 转债基本信息 表 1：申购发行事项安排