中国上市公司融资决策羊群行为实证的研究.doc

中国上市公司融资决策羊群行为实证研究 黄炳艺 （厦门大学管理学院会计系 福建厦门 361005） 内容提要：影响上市公司融资决策的因素众多，本文借鉴行为财务学中关于股票市场羊群行为的研究成果，在构建上市公司融资决策羊群行为代表指标的同时，综合利用Panel data模型和分位数回归两种实证方法对我国上市公司融资决策羊群行为进行实证研究。 关键字： 羊群行为 面板数据模型 分位数回归 JEL分类：G32 中图分类号：F275 文献标识码：A Empirical Study herd behavior of Corporation Financing in China’s Listed Firms Huang Bingyi （Department ofccounting, College of Management, Xiamen University Xiamen Fujian 361005）behavior finance research about herd behavior in stock market, this papers firstly construct the herd behavior index of the financing decision of the listed firm, and then study herd behavior of corporation financing in China’s listed firms empirically with the methods of panel data model and quantile regression. Key word: herd behavior panel data model quantile regression 引 言 我们知道，制定合适财务政策对于企业的生存和发展至关重要，其中融资决策问题是备受理论界和实务界关注的议题之一。对于融资决策和资本结构的理论考察更是贯穿着财务管理理论的发展过程，由此产生众多理论主张如Jensen和Meckling (1976)的代理模型、Myers和Majlu (1984)的融资优序 (Pecking Order)理论等等，这些理论主张都是在资本市场有效性这一前提条件下来探讨企业的融资结构，即它们都是研究理性的企业及其经理人在面对理性的资本市场时应该如何进行最优的融资决策。这方面的理论分析与实证研究集中考察了宏观经济因素、行业因素以及公司特征因素对于企业融资决策与资本结构决定的影响，很少考察公司融资决策是否会受到其他公司融资决策的影响，这也是本文的重点所在。本文借鉴行为金融理论中的羊群行为模型，通过构建上市公司融资决策羊群行为代表指标，综合利用Panel data模型和分位数回归方法对我国上市公司融资决策是否存在羊群行为进行实证研究。 全文共分五部分，一是引言，二是文献回顾，对行为公司财务关于融资决策理论与羊群行为模型进行简要的回顾；三是研究设计，详细介绍本文采用的实证方法、变量选择以及数据来源；四是实证结果分析；五是结论的总结。 文 献 回 顾 羊群行为是投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，而不考虑自己的信息的行为。1994)认为羊群行为的产生是因为机构投资者利用相同的指标或信息，作出相同的的反应，而且由于机构投资者信息来源高度相似，致使羊群行为程度更高；（4）基于持股偏好的羊群行为。Falkenstein(1996)认为机构投资者都偏好具有某些特点的股票从而表现出相似的投资行为。关于羊群行为比较有代表性的实证研究是1990)基于美国股票市场上769家养老基金羊群的研究该文提出了用买卖双方交易量不均衡来测度羊群行为这种方法学者引用，并得到了一些改进（199）Panel Data模型的一般形式为： 　 i=1，…，N，t=1，…，M （1） 其中，，K×1列向量，为随机扰动， TN是截面单位（个体）的个数，M是时间段的个数。 在实际使用平行数据模型时，常假设模型系数不变，而截矩项随时间和截面数据单位的变化而改变，解决变截矩问题主要有两种方法，一种方法是使用固定效应模型，另一种方法是使用随机效应模型。实际应用时，我们根据样本数据在基本回归模型、固定效应模型还是随机效应模型作出选择，对于固定效应模型与基本回归模型的权衡以及随机效应模型与基本回归模型的权衡一般分别采用F检验和Breusch Pagan(1980)提出的Lagrange Multiplier(LM)检验，而对于是否采用固定效应模型还是随机效应模