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宏观经济简评 宏观经济研究报告 2012 年10 月18 日 中国经济 研究部 彭文生 赵扬 分析员，SAC 执业证书编号： 联系人，SAC 执业证书编号： 经济呈现见底回升态势 S0080511010001 S0080111080022 pengws@ zhaoy@ 3 季度及9 月宏观经济数据简评 要点： ► 3 季度GDP 同比增速继续回落，但是降幅明显收窄，季调后环比增速继续上升，经济增长呈现见底回升迹象。 ► 9 月份经济活动数据好于预期。工业生产、投资和消费的当月同比和环比增速均较8 月明显上升，经济增长的 动能有所恢复。 ► 经济增长呈现短周期的触底回升态势，降低了货币政策进行大力度放松的必要性，但政策将维持宽松态势，以 巩固稳增长的成果。 评论： 国家统计局刚刚公布了2012 年9 月以及3 季度宏观经济数据（图表1 ）。我们评论如下。 GDP 同比增长呈现见底回升迹象。3 季度GDP 同比增长7.4% ，较2 季度小幅放缓，符合我们和市场的此前预期。 从季调后环比来看，3 季度GDP 环比增长率为2.2% ，较2 季度继续改善。从三次产业来看，3 季度第二产业累计同 比增速8.1%，较2 季度继续下降，但是下降的幅度明显收窄（图表2 ）。我们计算的第二产业当季同比增速7.7% ， 较2 季度小幅回升，季调后环比增速的回升幅度更为明显（图表3 ），显示第二产业的增长势头已经走出了2 季度的 底部。第三产业累计同比7.9% ，我们计算的当季同比增速8.3%，均较2 季度继续加快。 9 月份经济活动扩张超预期。9 月各项经济活动的同比增速较8 月显著回升，显示经济增长动能有企稳回升的态势。 ► 工业增加值同比增速9.2% ，季调后环比增速0.79% ，均较8 月回升。其中，增速较8 月回升较多的行业包括： 黑色金属冶炼和压延加工业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，以及电气机械和器材制造业。汽 车制造业、通用设备制造业和纺织业的增速则有明显回落。（图表4 ） ► 固定资产投资累计同比增长 20.5% ，季调后环比增速 1.63%，较 8 月显著反弹。我们计算当月同比增速约为 22.2% ，用PPI 消胀后的实际当月同比增速为25.8% ，较8 月也有明显上升。分项来看，基础设施投资增速25.9% ， 较8 月（15.1% ）大幅上升；制造业投资增速20.9% ，也有所回升；房地产投资则较8 月略有放缓（图表5 ）。 ► 社会消费品零售总额同比增速 14.2%，季调后环比增速1.46%，较8 月呈现回升态势（图表6 ）。用CPI 消胀后 的实际同比增速为13.2%，也较8 月（12.1% ）回升。零售总额的增长中，贡献较大的是石油及制品行业。 总体上，9 月的宏观数据显示，国内的投资和消费需求扩张动能有所恢复。同时，上周海关总署公布的9 月货物贸 易数据也显示，外需增长有所好转。因此，从最终需求的角度来看，经济增长动能可能已经开始见底回升。9 月工 业生产增速的回升似乎支持这一判断。但是，从最终需求与工业增加值之间的增速差异来看，企业的库存需求仍然 较弱（图表7 ）。 宏观经济增长触底企稳的信号逐步明确，降低了短期内国内出台较大力度放松政策的必要性，但宏观政策将维持宽 松的态势，以巩固稳增长的成效。同时，4 季度的财政存款投放增加、外汇占款回升等季节性因素，将对银行间市 场流动性带来暂时的缓解，因此，4 季度的货币政策将主要通过逆回购的方式增加市场流动性，年内进一步降准降 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部：2012 年10 月18 日 息的可能性较低。预计年内财政政策将维持宽松态势，基础设施投资将维持相对较快增速。 基于3 季度经济增长动能呈现出了企稳迹象，以及我们对宏观政策保持相对宽松的预期，我们维持早前发布的4