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泸州老窖(00568.SZ)
评级： 买入
准备过冬 等待时机厚积薄发 上次评级 买入
目标价格： ￥27.5
上次预测 ￥27.5
――泸州老窖调研报告 当前价格： ￥18.26
2008.11.06
闫亚磊
86-22-2845 1975
yanyl@
宏观经济下行对白酒行业影响滞后
东南沿海及华南地区白酒消费受影响较大
核心观点：
09年公司业绩增速将会放缓
准备过冬 等待时机厚积薄发
单季度业绩 元/股
投资要点： 1Q/2008 0.3678
2Q/2008 0.1641
宏观经济下行对白酒行业影响滞后，不同品牌受影响程度不同。
3Q/2008 0.2463
宏观经济不景气对消费的传导一般有半年到一年左右的滞后期，白酒属于消费类产 4Q/2008 0.2418
品，也不例外；与宏观经济形势相比，国家政策对高档白酒影响更大；由于主销区不
同、品牌所处成长阶段不同以及各公司营销能力的差异，不同品牌受宏观经济下行影
响程度不同。
公司产品主销区受经济下滑负面作用较小。
公司产品目前主销区集中在西南、华中、华北、东北以及西北（甘肃、陕西），华东、
华南是公司的弱势区域，以国窖 1573 为例，在华东、华南销售总额在 1 亿元左右，
占07 年国窖 1573 总销售收入的 10%。中西部地区经济对外依存度低，房地产泡沫
较小，因此经济发展以及消费的稳定性要高于沿海城市以及经济发达城市。另外中西
部地区有利于承接我国产业转移，从而提高其居民消费能力。
09 年公司业绩增速将会放缓
在宏观经济增长放缓、需求疲软的情况下，高档白酒的提价幅度会放缓，销售量的增
长难度也增加；公司今年上半年在雪灾之前提前布局使得公司一季度业绩有较大幅度
增长，抬高了 09 年增长基数；所得税率降低以及广告费用税前扣除放大 08 年业绩增
速。
准备过冬，等待时机厚积薄发。
面临目前宏观经济波动以及高档酒市场整体容量增长有限的情况下，公司将做好以下 相关报告
三个方面以厚积薄发，为寒冬之后的发展打基础：一是，发展中低档酒，争取发展处 《维持快速发展态势受经济波
覆盖全国的
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