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财经科学》2008／7总244期 当前国际性金融危机的生成和传导 范俏燕 [内容摘要】一场由美国次级抵押贷款市场危机引起的风暴席卷美国、欧盟和日本等世； 界主要金融市场，本文在现有研究基础上进一步剖析为什么资产规模并不大的次级债， 而危机波及面这么天。一方面是因为金融创新产生的衍生品EDO快速发展．促使风险 承担者分散化、全球化的金融市场加大了风险的传染性和冲击力，使危机逐步传导到 世界各地；另一方面，信用评级机构对结构性融资产品评级扭曲。更加扩大了金融风 险。目前我国楼市火爆、房价攀升、房贷市场增长、通胀率较高、利率不断提高，这 些都与美国发生次级房贷危机前的金融背景非常相似．要引以为戒，防患于未然。 【关键词】金融危机；次级抵押贷款；证券化；流动性 从2007年3月开始发生的由美国次级住房抵押贷款引起的带有国际性的金 融危机，至今已近一年。对这场危机产生的原因、表现、治理及对中国的影响， 引起了学术界及业内人士的关注。不少人撰文发表了看法，但有些问题还需要进 一步的探讨和分析：如为什么要发放次级住房抵押贷款?这种贷款因什么引起危 机?为什么资产规模并不大的次级债，危机波及面却如此之大等，本文试图在这 些方面进行探讨。 一．危机产生背景 (一)为什么要发放次级住房抵押贷款 1．美国的住房抵押贷款有3种。次级住房抵押贷款只是其中一种。在美国， 抵押贷款按照借款者的信用条件和贷款对资产价值的比率划分为优级、次优级和 次级抵押贷款，[1]次级房屋贷款指主要面向信用记录欠佳、收入证明缺失、负债 较重的客户提供高风险高收益的贷款。该类借款人的平均信用得分比普通贷款的 借款人低100分以上，贷款利率通常比优惠级抵押贷款高2％—3％甚至更多。 次级房屋贷款以浮动利率为主，在ARM中，“2／28”型的混合ARM(最初两 年采用固定利率、两年后在6个月期LIBOR基础上加上一定溢价定期调整利率) 占83％。借款人也可以选择其他类型的ARM，比如可以选择前期免息或低息、 作者简介：范俏燕(1册)。女，浙江财经学院(杭州，310012)，博士生。研究方向：资本市场。 ■32I墨巴墨四 《财经科学》2008／7,总24451 中后期高息的还款方式，或者选择前期只偿还利息、不偿还本金的方式。[2]多样 化的创新产品使借款人前期只负担很低的偿还额，而一旦几年后利率重新设定或 本金重新计算，每月支付的利息可能增加50％甚至更多，还款压力骤增。由于 贷款偿还延后，更容易积聚金融风险。 美国抵押贷款信用等级划分标准 借款者信用等级和贷款对价值比率 娜80％ L]n咯=80％一90％LⅣS80％ ，660 优级 次优级 次级 581—659 次优级 次优级 次级 。580 次级 次级 次级 2．次级贷款发放原因。在美国，次级住房抵押贷款在住房抵押贷款中只占 一部分，从数额来说只是少部分，约1．3亿美元，占整个住房抵押贷款的10％， 但涉及面宽。这里，值得深思的是：金融机构为什么热衷于这样的贷款?概括地 说主要有四：(1)从2001年起，美联储实行低利率政策。在“911”恐怖袭击 后，美联储采取迅速减息政策，短期利率水平在短短一年内由6．5％减至 1．75％，降至40年来最近水平。低利率政策使定价较高的次级按揭贷款成本也 相当低，大批信用级别不高的购房者利用次级按揭贷款购房。(2)美国房价强劲 上升。布什政府用低利率再配合减税措施，鼓励大家购房，从2000年到2006 年，美国全国房价上涨了80％，涨幅为历史之最。因为次级抵押贷款的收益率 高于优质贷款，即使违约率较高，只要房价上升，一旦违约可没收抵押品，通过 拍卖收回贷款本息。所以房价上涨有力地支持了次级按揭贷款的发放，借款人可 以通过再融资缓解偿付压力，达到无风险套利，过度贷款导致房地产市场泡沫升 级。(3)发放这些贷款能够证券化。证券化可以转移金融机构潜在的高风险，巨 大利益驱动、竞争的加剧使贷款机构只顾极力推广