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分析师短信 日期： 2010年11月18日 星期四 研究业务组：陈含芝 chenhanzhi@ 信息评点 东方锆业（002167）深度报告：主业收获硕果累累，核锆项目赢得未来 张芳，郭晓露：公司通过增发和收购资产进军核级海绵锆领域，项目实施后将为公司带来较高和确定的利润率，并且可大幅提升公司估值水平。未来10年是我国核电高速增长期，核级锆需求持续增长的趋势非常明确。同时，公司发展核锆产业与政策支持密不可分。我们预测公司2010-2012年EPS分别是0.22元、0.59元和0.83元。三年复合增长率高达80%。按照DCF估值得到公司合理价值37.06元/股。在A股有色板块小金属公司因资源的稀缺性以及长期需求前景被看好而享有更高估值水平。东方锆业2010-2012年动态市盈率是64.48、34.37和25.63倍，相比之下，安全边际较高。综合两种估值方法，我们认为公司合理价值区间是35-37元，维持“增持”评级。 首旅股份（600258）深度报告：质优价好 富有想象 沈周翔：首旅股份将成为集团公司唯一的酒店类资产平台。为了全面解决与首旅股份同业竞争问题，首旅集团曾计划尽快完成北京地区下属酒店业务的整合工作，将首旅股份最终打造成为首旅集团控股的、唯一的以北京地区酒店投资及景区经营为主业的上市公司。通过逐步整合，最终解决集团公司与股份公司之间存在的经营相同业务的问题。由于集团公司绝大部分资产是酒店类资产，可以预见，首旅股份未来必将成为集团公司的旗舰，承载着集团公司“品牌+资本”的战略目标。我国酒店行业正处于周期上升阶段。在经历长达7年亏损之后，我国酒店行业终于在2005年出现盈利。此后，我国酒店行业景气度进一步攀升。这种良好局面的出现得益于国际旅游市场的迅速成长和国内经济的强劲发展。公司商业地产累计增长幅度近10倍。近几年来，由于我国经济高速发展，居民可支配收入大幅度增加，以及土地物业市场化的推进，全国房地产价格迅速攀升，首旅股份旗下的商业地产价值增值幅度巨大。经测算，首旅股份旗下现有物业资产目前归属于公司的市场价值为96.35亿元，比账面净资产增长975%。估值及投资建议。我们采取了市盈率估值法、重置成本法、DCF估值法等三种估值方法进行估值，而且考虑南山景区门票分成，最后得出的合理价值区间为20.62元-34.30元。鉴于集团公司的持续注资行为，以及酒店行业上升周期和酒店物业资产升值周期还未结束，我们认为首旅股份的价值还会得以提升，因此给予其“增持”投资评级。 北京银行（601169）：成本收入比下降，维持“增持”评级 魏涛，杨荣：11月2日，北京银行召开了投资者交流会，董秘及主要业务部分的领导都出席了交流会。在交流会上，北京银行介绍了3季度主要的经营业绩、异地分行经营、平台类贷款质量。 北京银行前三季度实现净利润59.49亿元，同比增长35.46%。利息净收入同比增长30.96%；手续费及佣金净收入同比增长52.79%。利息净收入增长主要原因：生息资产规模扩张（同比扩张37.83%，增幅在同业中相对较高）。手续费及佣金净收入高速增长的主要原因是：融资类顾问业务、债券投资、银行卡和投资银行业务出现较快增长。 北京银行的经营现状中，正面和负面的因素都存在。负面的因素是：净息差同比和环比都出现下降。正面的因素是：其一，成本收入比同比和环比下降。10年3季度26.20%，去年同期28.38%，10年2季度28.32%。其二，综合化经营结构日渐成型，旗下包括：消费金融公司、保险公司、村镇银行和金融租赁公司。村镇银行今年开始盈利，保险公司明年将实现盈利。其三，加息对其净息差的影响是正面的。 平台类贷款的不良率为零。个别贷款属于关注类贷款。平台类贷款期限相对较短。到2010年9月底，全行业的公益性贷款规模总计为2万亿，北京银行的规模为200多亿元。在这些公益性的贷款中，60%已经追加了担保，剩余的部分将在11月内追加担保。3年以内的占比1/3，5年以内的占比1/2，而且6-7年内的贷款占比相对较大。而且平台类贷款有分期还款的安排。 我们预测10/11年净利润增速为34%和21%，EPS分别为1.22/1.48。我们维持“增持”评级。 金字火腿（002515）：新股定价27.9--29元/股 郑绮：主业生产金华火腿，是该行业龙头企业。火腿产品属于肉类高端制品，我们看好火腿产品未来市场消费空间。金字火腿公司为民营企业，实现火腿传统产品的工业化生产，技术含量较高，火腿主要盈利能力较强。新股定价27.9--29元/股。 陈含芝：研究业务组，10年证券从业经验。 基金研究服务部行政负责人、执行总经理 社保基金销售经理彭砚苹 （010 pengyanping@北京地区销售经理 张 博 （010 zh