大股东控制、股权制衡与公司绩效.pdfVIP

维普资讯 第20卷第5期 管 理 科 学 Vo1．20No．5 2007年 l0月 JOURNALOFMANAGEMENTSCIENCES October，2007 ◎ 大股东控制 股权制衡与公司绩效 朱 滔 暨南大学 经济学 院，广州 510632 籀要 ：在 LaPoga等的研 究模型基础上引入股权制衡等因素 ，在最终所有权框架下探讨大 股东控制和股权制衡对公司绩效的影响。研究结果表 明，公司绩效与最终控制股东现金流权 正相关，与控制权和现金流权 的分离程度 负相关 ，股权制衡 的作用并不是简单地存在或不存 在 。而是取决于控制股 东的最终所有权状态。在控制权和现金流权分离程度较 高的公司 中， 股权制衡对大股 东剥 削行为的约束作用显著 ；但在控制权和现金流权分离程度较低 的公 司 中，股权制衡可能因为导致大股 东之 间讨价还价而带来精力耗散 ，表现 出更差的公司绩效。 此外，股权制衡作用在相对控股 、政府控制和低竞争行业公司中最为显著。 关键调 ：最终所有权结构 ；股权制衡 ；绩效 ；竞争 中图分类号：F270 文献标识码：A 文章编号 ：1672—0334(2007)05—0014—08 LargeShareholdersControlling OutsideBlock．holdersandFirm Performance ZHU Tao CollegeofEconomic，JinanUniversity，Guangzhou510632，China Abstract：Thepaperinvestigatestheultimateownershipandoutsideblock—holders，andtheireffectonfirm perfomr ance Empiricalresultsshow thatthereexistsignificantcashflow rightincentiveeffect，andentrench— menteffectwhencashflowfightisseparatedfomr controlright(SR)；theeffectofoutsideblock—holdersrelies ontheultimateownership Amongcomparativelycontrollingfimr s，government—controlledfimr sandlow corn— petitiveindustriesfimr s，theeffcetofoutsideblock—holders ismostimportnat． Keywords：ultimateownership；outsideblock—holders；performance；competition 1 引言 出，一股一票制度最能反 映资本 民主原则 ，但 随后 Berle和 Means指出高度分散 的股权结构是现代 的研究发现 ，现代股份公司大股东通过金字塔 结构 、 股份公司的基本特征之一 ，由此 引发 了对股 东与管 交叉持股等方式获得超过现金流权 的控制权 ，从而 理者之 间利益冲突 的广泛探讨…。近年来 的研究表 违背一股一票原则 ，控制股 东有