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后危机时代金融顺周期效应的重新审视* 方 芳，刘 鹏 (中国人民大学经济学院，北京100872) [关键词]经济周期；金融顺周期性；金融监管 [摘要]金融的顺周期性主要表现为金融变量和金融主体行为对经济周期波动的一种加强 和放大作用，它加深了经济的衰退，延缓了经济的复苏；金融的顺周期性广泛存在于各国金融 市场，但在不同金融主体、不同经济时期、不同国家和地区具有差异性；金融的顺周期性，一方 面源自于金融主体自身的行为，另一方面外部强化金融监管又进一步放大了波动的幅度，因此 必须采取有效的政策来缓释金融顺周期效应，加强审慎性监管和市场的透明度，更好地为金融 系统和实体经济的稳健发展服务。 [中图分类号]F830[文献标识码]A [文章编号]0257—2826(2011)09一0053一07 大量的研究和实证表明，金融活动和金融变 词在国外的文献中出现较早，主要集中于上世纪 量对经济周期的波动具有一种放大效应，这种被 八九十年代。当时顺周期的概念主要出现在对实 称为金融顺周期性的放大机制加剧了经济周期的 体经济特别是要素市场的一些分析和研究中。随 波动，给实体经济和民众福利带来了显著的不稳 着理论研究的不断深入，西方发达国家特别是 定性和巨大的损失。从2008年的全球金融危机oECD国家的一些学者开始关注财政和金融领域 来看，金融业务的大幅收缩和金融变量的连锁反 的顺周期性，金融顺周期效应的分析也逐渐展开。 应大大加深了经济的衰退，而理论界和业界对金 1．金融顺周期性的定义。 融顺周期效应的形成机制却认识不足，同时金融 顺周期性是指对经济周期波动的顺应与加 监管当局也缺乏有效的手段和制度设计来应对此 强，而由此产生的效用和影响被称之为顺周期效 类问题。因此，有必要对顺周期性的概念、成因以 应。阿克塞尔·韦伯(AxelWeber，2009)将顺周 及形成机制进行理论上的梳理与总结，寻求缓释 期性描述为对系统的自然周期的加强。[1]让·皮 顺周期效应的政策路径。 埃尔·朗道(Jean-PierreLandau，2009)认为，严 格来讲，顺周期性是指在经济周期中金融变量围 一、金融顺周期性及其表现 绕某一趋势值波动的倾向，因此，顺周期性增强就 意味着波动的幅度增大。[2]顺周期性更广泛的定 义包含了在现实生活中很难区分的三个部分： 顺周期性(procyclicality)也叫亲周期性，该 -本成果受到中国人民大学研究生科学研究基金项目“监管视角下的中国金融顺周期问题研究”(项目编号： llXNH045)的资助。 [收稿日期]2011-03—20 [作者简介]方芳，中国人民大学教授，主要研究方向为金融监管；刘鹏，中国人民大学经济学院博士生，主要研究方向 为金融监管． 刃 万方数据 (1)围绕趋势值波动；(2)趋势本身的变化；(3)均的变化在亚洲的顺周期性中扮演了重要的角色， 衡值可能出现累计性偏离。周小川(2009)指出，它表现为资产价格同时与信贷和实际GDP增长 在复杂系统里，通常有多个反馈环，有些是正反 率高度相关，反映了它们对作为贷款担保品的资 馈，有些是负反馈。正反馈环强化了放大作用(类 产价值的影响。坏账准备也具有高度的顺周期 似于增效器)，从而产生自激震荡(如同繁荣和萧 性，这意味着银行行为相应的较为短视。[7] 条的顺周期性)和零点漂移(如同泡沫的参照点)； 中国的一些学者通过研究发