利率有波段,信用票息价值显著但低评级面临分化 2011.pptVIP

利率有波段，信用票息价值显著但低评级面临分化——2011年四季度债券投资策略光大证券固定收益研究团队2011年09月29日证券研究报告我们的观点利率产品有波段：10年期国债看（3.8%、3.85%-4.1%）.实体经济继续回落已成定局，在需求回落，产出缺口下降、货币紧缩效应显现、大宗商品地位徘徊的情况下，单单由于食品类造成的CPI高位难以持久，回落已成定局，但由于以保障房为代表投资的托底作用，维持GDP回落至9%的判断，这也决定了利率张弛有度；资金面，通胀回落之后，货币市场资金将会缓解。信用产品：票息价值显著，但低评级将面临分化。整体上信用债票息已高，持有期价值显著，但由于在需求回落下，流动资金需求以及债务成本上升微观企业造成压力，不同行业将面临分化。我们认为AA+以及以上的品种都没问题，但AA的品种需要甄别，看好防御性行业。前言及本报告的逻辑一、价格粘性效应下的滞后通胀二、实体经济：继续回落但底部有保证三、估值：信用债估值优势及其分化四、债市资金面：偏紧但不会更紧五、供给略显偏多六、结论P4前言：固定收益市场基本分析框架全球资源、资产价格、劳动生产率CPI构成各项中国货币资源、资产价格、劳动生产率中国实体经济（宏观、中观、微观、工具为投入产出）周期中国通胀基准利率和债市收益率全球实体经济（宏观、中观、微观）周期外围通胀外围基准利率贸易关联度中国宏观政策金融关联度外围宏观政策全