从内部收益率和净现值与角度对天津港投资项目融资决策与思考.docVIP

从内部收益率和净现值的角度 对天津港投资项目融资决策的思考 作 者：张凤路 李志强 杨琪 赖圆祥 齐立巍 单 位：天津港股份有限公司 邮政编码：300461 【内容摘要】本文从影响投资市场需求、投资者风险类型、外部环境和财务指标等外部和内部条件以及影响融资的融资成本、融资风险等宏、微观一般性因素出发，结合港口项目投资的规模大、排他性强等特点和性质，对港口项目融资进行进一步探讨。通过港口经营性项目案例，结合国家的法律、法规和产业政策，认为在其他条件不变的情况下，项目资本金在整个项目中比重的增减与该项目的内部收益率和净现值成反比。通常情况下，只要项目的内部收益率高于融资成本，企业港口项目建设从外部融资的比例越大，企业的收益率越高。 关键词：投资 融资 收益率 净现值 企业融资的来源有两个：内部融资和外部融资。融资目的有两方面，一方面是弥补日常营运资金的不足，另一方面是为进行项目投资。对于项目投资方面的融资，企业应认真测算项目的投资回报，并比较项目投资回报与企业要求的投资回报大小，如果达到企业要求的最低投资回报，则可以帮助企业进行投资决策，如果不能够达到企业要求的最低投资回报，则企业应放弃此项投资，除非企业有其他目的和原因。 测算企业的投资可行性的方法，美国调查机构通过采集到的329家公司的问卷调查，美国企业投资项目采用较多的准则依次是内部回报率准则（约为75％）、净现值准则（约为74％）、回收期准则（约为57％）、会计回报率准则（约为19％）和获利指数准则（约为11％）。从上述比例可以看出，考虑投资项目和投资决策的重要性，应以内部回报率和净现值两种方法为主，并附之以其他方法进行投资决策。 通常情况下，企业会根据未来自由现金流（FCF）来测算企业的净现值（NPV），在测算未来自由现金流（FCF）时充分考虑企业融资的情况，按期对由于财务费用和偿还本金的情况予以充分考虑，抵减未来自由现金流（FCF），并按照一定的资本成本(r)，测算出投资项目的净现值（NPV）。 一、影响投资决策的因素 由于企业所处的内部条件、外部条件不同，如内部管理、外部竞争等，因此决定企业投资决策的因素有很多，但一般而言，有以下几种： （一）市场需求 市场需求是企业生存和发展的根本，因此也是企业做出任何一项投资决策首先要考虑的因素。市场需求因素包括市场细分、产品价格、产品质量、替代性产品、互补性产品等等。这些因素都是在投资一个项目前需要重点考察的问题。调查显示，外国公司进入中国市场前用于市场调查的投入多达几十万美元甚至百万美元，有的时候甚至还花高额费用雇佣专门的咨询公司对企业预投资市场进行调研一方面，负债相对于权益资本最主要的特点是它可以给企业带来减少缴纳税金的优惠。即负债利息可以从税前利润中扣除，从而减少应纳税所得额而给企业带来价值的增加。世界上大多数国家都规定负债免征所得税。我国《企业所得税暂行条例》中也明确规定：“在生产经营期间，向金融机构借款的利息支出，可按照实际发生数扣除。”所以在既定负债利率和所得税税率的情况下，企业的负债额越多，那么利息抵税效用也就越大。另一方面，由于负债利息可以从税前利润中扣除，减少了企业上缴所得税，也就相对降低了企业的综合资金成本。 　　债务资本和权益资本一样获取相应的投资利润，虽然债权人对企业的资产求偿权在先，但只能获得固定的利息收人和到期的本金，而所创造的剩余高额利润全部归权益资本所有，提高了权益资本利润率。 五、案例分析 为说明融资对港口项目投资的影响，以某港口经营性项目为例进行分析，从内部收益率和净现值角度分析融资对投资收益的影响。 （一）项目基础数据 项目总投资12亿元； 建设期一年，达产期四年，达产比例为50％、70％、90％、100％，达产后年收入2.1亿元； 达产后年付现成本（不含贷款利息）为3400万元； 年折旧为3000万元； 项目营业税率为3％，所得税率为25％，贷款利率按现行五年以上贷款基准利率（5.94%）测算。 （二）财务指标 根据以上条件，测算项目采用全部资本金时，项目税后财务内部收益率为9.25％，项目全部采用贷款时，项目税后财务内部收益率为10.21％。以贷款利率作为折现率进行分析，项目采用全部资本金时，项目净现值为40,104万元，项目全部采用贷款时，项目净现值为50,638万元。对两种资本结构进行比较分析，采用全部贷款比采用全部资本金可以增加净现值10,534万元，增幅为26.27％。(详见表一、图一、图二、图三、图四) 表一：不同贷款比例下的项目财务指标比较 贷款比例 0 20% 40% 60% 80% 100% 项目净现值 40,104 40,884 42,543 44,9