银行信用风险演变KMV模型分析——以五家中小商业银行为例.pdfVIP

第26卷第3期 经 济 数 学 V01．26．No．3 2009年9月 MATHEMATICSINECON()MICS 009 Sep．2 银行信用风险演变的KMV模型分析 ——以五家中小商业银行为例 彭大衡，张聪宇 (广东商学院金融学院。广东，广州 510320) 上市的五家中小商业银行的信用风险．着重分析其预期违约概率的变化以及违约距离对股票价格、无风险 利率、股权价值波动率等参数的敏感性．结果表明：五家商业银行在2008年前10个月的EDF上升明显。 2008年11月EDF开始明显回落．从宁波银行的个案来看。违约距离对无风险利率的敏感性较弱、对股价 在较低价位时的敏感性较强，而在较高价位时敏感性较弱，对股权价值波动率的敏感性较强．从违约距离 对各参数的敏感性分析结论出发．阐述了稳定并提振我国A股股市的重要性． 关键词 信用风险；KMV模型；预期违约概率；违约距离 中图分类号 F830．9l 文献标识码：A 1．引 言 自从1993年KMV模型被推出以来，国外学者对KMV模型做了一系列有效性验证． Kurbat和KorablevLl](2002)使用水平确认(Level KMV模型进行验证，选用时间段为三年的上千家美国公司数据证明KMV模型十分有效； 值在发生信用事件时或破产前能够准确灵敏地监测到信用质量的变化；2004年通过的《巴塞 尔新资本协议》提倡使用内部评级法管理信用风险，并推荐使用KMV模型进行内部评级，可 见KMV模型已经在国外得到了广泛的认可和使用． 我国学者对KMV模型的研究主要集中在KMV模型在我国应用的适用性上，方法主要 是通过比较违约距离来区分不同公司信用违约风险的大小，以区别“好公司”和“坏公司”．例 如，可以参看易丹辉，吴建民[3]、张玲，杨贞柿，陈收。4]、孙小琰，沈悦，罗璐琦o]、陈晓红，张泽 京，王傅强¨1等研究成果．针对我国资本市场存在股权分置及公司违约的特点，有不少研究在 利用KMV模型时对其作出了必要的修正，例如，可以参看张智梅，章仁俊…、陈东平，孙明[8]、 蒋正权，张能福【91等研究成果． KMV模型有一个很重要的作用就是观察公司理论预期违约率的动态变化，以提供信用 · 收稿日期：2009—04—10 软科学研究项目(20088060600049) 作者简介：彭大衡(1968一)，男，湖南衡阳人，博士，教授 63．corn E—mail：pengdaheng@1 万方数据 第3期 彭大衡，张聪宇：银行信用风险演变的KMV模型分析——以五家中小商业银行为例一61一 风险预警，如世界通信公司在2002年7月21日破产，从破产前一年开始，其EDF开始上升， 在4月份时达到了20％，预示了破产的发生‘10]．在时下金融海啸肆虐且尚未见消退的情况下， 利用KMV模型去观察商业银行理论预期违约概率的变化和违约距离对各影响参数的敏感性 就显得很有实际意义． 2．KMV模型的原理与方法 2．1公司资产市场价值及其波动率 KMV模型把股权看做一个公司价值的看涨期权，其执行价格为公司负债总额，即投资者 持有一份以公司债务面值为执行价格，以公司资产市场价值为标的欧式看涨期权，如果负债到 期时公司资产市场价值高于其债务，公司偿还其债务(执行期权)，投资者获得股东权益；当公 司资产价值小于其债务时，公司选择违约(放弃执行期权)．在实践中，其违约点D并不等于其 全部债务总和，而是介于流动性负债和长期负债中的某个值，即： D=CL+儿L 0≤y≤1． 其中，CL为流动负债，LL为长期负债．假设公司资产市场价值y符合几何布朗运动：